【研报】大类资产模拟组合投研笔记（二）：危机概率降低从债市向股市倾斜-20200410[19页].pdf

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1、 证券研究报告 策略策略研究研究 危机概率降低，从债市向股市倾斜危机概率降低，从债市向股市倾斜 大类资产模拟组合投研笔记（大类资产模拟组合投研笔记（二二） 民生民生 FOCUSFOCUS 20202020 年年 4 4 月月 1 10 0 日日 民生民生 FOCUSFOCUS 报告摘要报告摘要： 我们在 3 月 15 日发布了第一篇配置笔记，基于货币政策空间打开以及美国恶化为 金融危机的尾部风险给出了 60%中证全债、30%沪深 300、10%黄金的配置建议。 现在危机发生的概率大大减小，油价和疫情曙光初现已经带动市场风险偏好转向， 经济周期性复苏正在路上，基于这些变化我们进行了相应的调仓：3

2、0%中证全债、 50%沪深 300、20%黄金。 宏观环境判断：宏观环境判断： 1、货币政策推动流动性和信用环境双宽 3 月 27 日政治局会议标志着货币政策进入了加大逆周期调节力度阶段， 降低超额存 款准备金利率进一步打开了宽松空间，推动流动性和信用环境双宽。 2、油价和疫情初现曙光带动全球风险偏好开始回升 3 月末油价在美俄沙三方对油价的表述开始转向后筑底反弹，带动风险资产价格企 稳，欧美疫情峰值出现更是推动一波技术性牛市的出现。 3、最大的不确定性仍然是疫情的持续时间 当前资产价格中隐含着市场认为 1-2 个月疫情能够被有效控制，经济活动复苏的预 期。但疫情仍存在两个值得担忧的地方，一是

3、欧美疫情曲线具有明显的厚尾迹象， 二是印度、非洲和南美医疗资源缺乏，疫情才刚刚开始爆发。因此接下来需要重点 关注欧美疫情曲线下降斜率以及各国输入型病例情况。 资产组合配置计划：资产组合配置计划： 1、债券：长债已现畏高情绪，配置风险开始加大 短端利率在当前的货币政策环境下最不用担忧，但长端债利率下行非常有限体现了 市场的畏高情绪，这份担忧的主要来源就是潜在的刺激政策出台。目前的行情已经 走到了需要以应对为主的阶段。 2、股票：基本面复苏将接棒风险偏好 从中长期视角来看，A 股处于绝对历史底部，短期风险偏好仍将推动 A 股进一步反 弹，随后基本面周期性复苏有望接力风险偏好成为资产价格的主导因素。

4、后续 A 股 的上涨幅度取决于周期复苏的强度，受制于宏观杠杆率以及全球政策刺激空间，大 概率会是一轮迷你版的 2009 年反弹。 3、黄金：通缩改善和信用货币贬值会继续推升金价 低利率环境下决定金价的主要是通胀预期和美元。随着油价触底和经济预期复苏， 通胀预期有望继续走强。另外本轮危机各国采取强力刺激政策，信用货币贬值已成 定局， 美元指数会长时期趋势性下行， 这两大因素会在中长期维度上继续推升金价。 风险提示：风险提示： 美国资本市场危机扩大，中国信用环境恶化，数据和模型存在局限性。 民生证券研究院民生证券研究院 Table_Invest 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S010051

5、7050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_ 策略专题研究策略专题研究 证券研究报告 目目 录录 一、组合策略简介一、组合策略简介 . 4 二、宏观环境判断二、宏观环境判断 . 5 1、货币政策推动流动性和信用环境双宽 . 5 2、油价和疫情初现曙光带动全球风险偏好开始回升 . 6 3、最大的不确定性仍然是疫情的持续时间 . 7 三、资产组合配置计划三、资产组合配置计划 . 10 1、债券：长债已现畏高情绪，配置风险开始变大 . 10 2、股票：基本面复苏将接棒风险偏好 . 11 3、黄金：通缩改善和信用货币贬值会继续推升金价 . 13 四、方法论框架四、方法

6、论框架 . 15 五、风险提示五、风险提示 . 16 oPpQnNrNsPsMnPnMwOoPoNaQ8QaQtRmMoMoOkPnNrNkPqRoN6MoOvMMYqRrQvPrRoP 策略专题研究策略专题研究 证券研究报告 3 我们在 3 月 15 日发布了第一篇配置笔记疫情下的大类资产配置建议大类资产 模拟组合投研笔记（一） ，主要基于以下逻辑给出了配置建议： 表表1: 上次组合配置方案上次组合配置方案 组合配置方案组合配置方案 配置原因配置原因 中证全债 60% 美国接下来仍将比较确定的降低基准利率，中美利差进一步走扩打开了中国利率下行 的空间。另外，在高波动率环境下也需要配置债券资产