【研报】被动元件行业深度：MLCC迎新一轮景气周期国产替代历史性机遇-20200218[27页].pdf

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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 电子 2020 年 02 月 18 日 MLCC 迎新一轮景气周期，国产替 代历史性机遇 看好 被动元件行业深度 证券分析师 骆思远 A0230517100006 MarkL 研究支持 谈必成 A0230118070001 联系人 谈必成 (8621)23297818转 本期投资提示： MLCC 实际为需求量最大的被动元件，全球市场规模超 120 亿美元。MLCC 是陶瓷电容的 最主要形式，是被动元件中最重要的细分品类，具有耐高压、耐高温、体积小、适合于表 面贴装等特点，在成本和性能上都占据优势。主要下游包

2、括消费电子、工业、汽车等领域， 随着应用的不断拓展和升级，需求量呈现稳步增长态势，19 年全球需求量约 4.5 万亿只。 高技术工艺壁垒，日韩占据主导地位。技术层面，大陆厂商在核心工艺上较日韩厂商有差 距，龙头企业和台系厂商已基本处于同一阶层。大陆龙头在技术上同日韩厂商的差异主要 体现在材料配方、薄膜厚度和高堆叠层数上，因此在产品定位上以中低容值的品类为主。 产能规模上，大陆企业较日韩、台系厂商仍有较大差距，导致行业话语权较低。行业格局 上，日系持续领先，台系占据中低端主导向高端突破，大陆系以积极开拓中低端市场为主。 价格具有一定波动性，行业长周期稳健成长。MLCC 具有标准品属性，是其价格具

3、有一定 波动性的重要因素。行业在长周期处于平稳发展，产业结构、供需结构和市场预期导致价 格波动性。2016 年底-2018 年的涨价潮，实际是多因素共振下的缺货涨价潮。主要因素在 于 1）供需失衡导致，背后的推动因素来自于产业结构性转移。2）产业链预期导致的重复 下单。3）渠道商蓄意囤货抬高价格。4）原材料价格一定程度上涨，影响程度较小。 库存去化进程结束，行业进入上行期。自 2018Q3 MLCC 进入去库存阶段，价格持续下行， 19Q1 与 Q2 单价跌幅达 15-30%， 库存高企， 原厂开工率减半以消化库存。 历经 1 年时间， 行业库存已彻底消化。19Q4 进入行业旺季效应下，渠道商

4、对于高端计算机、智能机所需 MLCC 进行补货，导致供应紧张。因供需缺口较大，引导 MLCC 制造商将产能转进手机料， 产能排挤效应之下导致大尺寸 MLCC 交期开始延长。从 2019 年 12 月底至今，中大尺寸 MLCC 均价涨幅在 20%-30%，小尺寸均价涨幅在 10%-20%。行业迎来明显上行拐点。 5G的推进将在多领域提升 MLCC 的长期需求。 5G 手机的单机 MLCC用量增幅在 20-30%， 且高端小型化占比不断提升。根据村田预测，预计 2024 年智能手机领域的 MLCC 需求量 将是 2019 年的约 1.5 倍，服务器端 1.4 倍，基站端达 1.2 倍。 汽车电子为

5、未来最大增量市场。汽车电子化率和新能源车渗透率的提升是车用 MLCC 用量 爆发的两大核心驱动力。 纯电动车的单车 MLCC 用量约 18000 颗， 传统燃油车单车仅 3000 颗。 预计 2025 年车用 MLCC 市场需求量将是 2019 年的约 1.7 倍， 其中高端大容量 MLCC 需求量为 19 年的 2 倍。车用 MLCC 以大尺寸为主，高壁垒决定了高利润。 日韩龙头调整产能结构，供给格局重塑。日韩厂商自 2016 年起逐渐将产能向高端市场转 移，逐步退出中低端市场。产能调整导致中大尺寸常规品供给出现缺口，部分型号未来供 给紧张。大陆企业将持续承接退出产能，成为常规品的主力。且凭

6、借在小型化 0201 产品 的规模化供应能力，将享受到智能手机升级带来的 MLCC 需求红利。 替代空间大，国产 MLCC 迎发展良机。2019 年全年 MLCC 贸易逆差超 300 亿元。核心元 器件国产化成为大势所趋，被动元件亦有自主可控的需求。不考虑涨价因素，MLCC 行业 整体的稳态毛利率水平在 30%-50%左右，处于电子行业中高水平。国产 MLCC 厂商业绩 弹性有望充分释放。核心受益标的为风华高科、三环集团。 ：5G 手机推进节奏不及预期，下游需求不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和