【研报】百货行业专题研究：市内免税空间大得运营者得天下-20200623[49页].pdf

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1、证券研究报告 市内免税空间大，得运营者得天下 2020年6月23日 百货行业专题研究 行业评级：增持 姓名：訾猛（分析师） 证书编号：S0880513120002 姓名：刘越男(分析师) 证书编号：S0880516030003 姓名：陈彦辛（分析师） 证书编号：S0880517070001 姓名：赵政（分析师） 证书编号：S0880520020002 诚信 责任 亲和 专业 创新2请参阅附注免责声明 核心要点 02 韩国经验：市内免税占据主导，牌照放开运营为王 韩国市内免税牌照的放开促进了整体免税行业的发展，市内店免税销售占免税行业比重比逐年提升，2019年达到80%。经过激烈的市 场竞争后，

2、市场龙头效应显著，首尔销售额前五的市内免税店占整体市内店收入比例超70%。 01 行业概览：消费回流大趋势，市内免税待政策放开 中国消费者奢侈品消费70%在海外，免税店是中国居民重要的海外消费品购买渠道，吸引消费回流成为政策主要导向；目前中国免税 市场主要集中在口岸免税，市内免税除离岛免税外，规模极小，亟待政策放开。 03 美国经验：运营、规模铸就大市值，逆周期加速成长 免税店运营在供应链、商品体系方面与折扣零售（奥特莱斯等）有很大相似之处，通过复盘美国折扣零售巨头TJX的经验容易发现， 伴随行业政策的逐渐放开，折扣店的核心竞争力将从政策壁垒过渡到经营能力，最终运营能力强、规模优势明显的企业将

3、会脱颖而出。 04 空间测算：市内免税店盈利性更强，一二线城市空间巨大 相较于机场免税店和离岛免税店，市内免税店净利率更高。一线城市有望率先受益市内免税政策放开，估算北京2023年市内免税规模 将达62.6亿元、上海88.8亿元、广州12.7亿元、深圳8.4亿元，成都、武汉等强二线城市市内免税规模将分别达到数亿元量级。 05 投资建议：免税打开百货新空间，蛋糕扩大中免恒强 零售行业建议增持：王府井，受益标的：百联股份、首商股份等。其他区域示范效应相关，建议增持：天虹股份、重庆百货，受益标 的：鄂武商A等。 qRtMqOwOnNsNrRqPsMtNnOaQaO9PmOrRpNpPlOpPsMiN

4、tRqMaQmMzRMYqMmMwMqRnN 目录CONTENTS 行业概览：消费回流大趋势，市内免税待政策放开01 韩国经验：市内免税占据主导，牌照放开运营为王02 空间测算：市内免税盈利强，一二线城市空间大03 美国折扣零售经验：运营、规模铸就大市值，逆周期加速成长04 投资建议：免税打开百货新空间，蛋糕扩大中免恒强05 01 行业概览：消费回流大趋势，市内免税 待政策放开 诚信 责任 亲和 专业 创新5请参阅附注免责声明 资料来源：麦肯锡，2019中国奢侈品报告，国泰君安证券研究 中国奢侈品消费市场广阔，贡献了全球奢侈品26%的销售额。2020年中国个人奢侈品市场规模9,210亿元，对全

5、 球奢侈品消费的贡献比例达 26%。预计到2025年，中国个人奢侈品市场规模将达到12,270亿元，贡献全球28%的 奢侈品市场份额。 高税率+高定价致中国内地奢侈品价格缺乏吸引力，海外购买奢侈品的比例高达70%。价格是决定消费者消费行 为的最重要因素，受关税影响，中国内地奢侈品定价过高，2019年中国游客海外购买奢侈品占比高达70%。 图：中国消费者海外购买奢侈品占比超70% 行业概览：消费回流大趋势，市内免税待政策放开 01 图：中国对全球奢侈品市场贡献度逐年上升 3,340 7,700 9,210 12,270 17,790 24,060 26,090 31,170 16% 24% 26

6、% 28% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% - 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 2012201820202025 中国消费者世界其他地区消费者中国消费市场占比 (亿元) 107 272 280 250 258 278 328 384 457 805 688 740 810 910 928 1,032 1,073 1,052 88% 72% 73% 76% 78% 77% 76% 74% 70% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%