轻工制造行业：地产新模式如何影响家居企业-231201（25页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业专题报告 2023 年 12 月 01 日 轻工制造轻工制造 地产新模式如何影响家居企业地产新模式如何影响家居企业 股票股票 股票股票 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 2023E 2024E 2023E 2024E 002572.SZ 索菲亚 1.45 1.68 11.27 9.72 01999.HK 敏华控股 0.57 0.65 8.41 7.35 603008.SH 喜临门 1.41 1.68 13.21 11.02 603816.SH 顾家家居 2.51 2.92 14.94 12.85 603833.SH

2、 欧派家居 5.07 5.81 15.57 13.59 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：标的未覆盖，EPS为 Wind 一致预期值 政策定调，城中村改造启动政策定调，城中村改造启动。7 月 21 日，国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见。推进城中村改造有利于消除城市建设治理短板、改善城乡居民居住环境条件、扩大内需、优化房地产结构。体量测算：体量测算：21 城城中村建面城城中村建面 8.8 亿亿，有望拉动，有望拉动超超万亿建安投资万亿建安投资。21 城城镇人口/2022 年新开工住宅面积分别占全国 24%/29%。城镇人口（取 2020年七普数

3、据）2.16 亿人，占全国 23.9%；2022 年住宅新开工面积约 2.54 亿，占全国 28.8%。测算城中村建筑面积 8.8 亿，有望拉动约 2.4万亿建安投资。影响幅度影响幅度：静态测算年新开工静态测算年新开工约约占全国占全国 10%，局部地区改造拉动弹性近，局部地区改造拉动弹性近100%。定义（年改造面积/2019 年住宅新开工面积）为改造拉动率，以此衡量城中村改造对全局及区域住宅投资的影响力度。若按 10 年完成改造计算，21 城总计改造拉动率为 24.7%。一线城市拉动幅度普遍较大，按城中村10 年完成改造，年改造面积约占总开工面积 10%。家具体量家具体量：总规模逾千亿总规模逾

4、千亿。各地保障性租赁住房面积通常以 70 平米以下的小户型为主。在三种套型比例相同、套均面积按 40 计算、不考虑改造后容积率提升的情况下，21 个超大特大城市共可提供超过 2000 万套住房。按套均家具支出 5000 元计算，市场规模逾 1000 亿元。企业影响企业影响：B 端崛起，哑铃形市场亟需修炼内功端崛起，哑铃形市场亟需修炼内功。在地产租购并举的新发展模式中，新市民与低收入本地人群的居住需求未来可能有更高比例通过保障性住房实现。对应的相当比例家居产品 C 端需求可能被整合到房屋运营方这一 B端渠道。在这一面向 B端客户的标品化市场中，具有较好工程服务能力、售后保障、品牌影响力、能够规模

5、制造取得成本优势的企业有望获取更大市场份额。商品房等改善型需求及其对应家具家装市场仍将保留其重视品牌、设计、个性化等相对高附加值的特征。在此情景下，品牌形象的塑造与多渠道获取相对低价流量的能力将成为市场竞争的关键。相关标的有：定制领域的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜；软体领域的顾家家居、喜临门、敏华控股；大宗领域的江山欧派。强于大市强于大市（维持维持评级评级）行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 荣泽宇荣泽宇 执业证书编号：S1070523040002 邮箱： 分析师分析师 蔡志明蔡志明 执业证书编号：S1070523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、布局政策暖风期，静待复

6、苏验证2023-08-03 2、促家居消费措施将落地，板块情绪有望提振2023-07-04 3、把握利润率边际改善的修复机遇2023-06-13 -11%-8%-4%-1%2%5%9%12%2022-122023-042023-072023-11轻工制造沪深300行业专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 风险提示：风险提示：1、改造进度不及预期；2、改造具体内容不及预期。3、相关测算及其结果与实际情况不符。4、行业竞争加剧。5、原材料价格上涨。oXhVbWpXnYpWdYpZoYlW7N8Q7NpNmMpNpMkPpOmOkPnNnQbRqRmNMYpOvNNZn