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1、2023年12月5日印尼电解铝何去何从行业评级：看好分析师施毅研究助理何玉静邮箱邮箱证书编号S1230522100002证券研究报告添加标题95%投资要点21.印尼远期规划电解铝产能合计715万吨，2024年预计新增建成产能35万吨。受到电力基础设施落地速度较慢、资金困难、成本较高等影响因素，电解铝供需格局受到印尼项目的影响有限，预计印尼地区的产能释放在 2026 年及以后，供需趋紧的格局中期难改。2.目前印尼电解铝项目（含火电等配套）总投资成本为42149元/吨，电解铝项目（含水电等配套）总投资成本为59637元/吨。印尼电解铝项目基础设施建设资金需求大，投资成本短期难以回收。3.截止到20

2、23年10月底，印尼电解铝项目单吨税前净利润276美元。随着一带一路开展以及印尼地区基础设施建设完善，印尼地区或将成为未来电解铝的产能核心增长区。风险提示：宏观经济风险，政策变化风险，经营风险、汇率风险oXkY9UrVhWrU8VoYvXlW7NcM7NnPrRmOnOlOqRsQeRnNqOaQnMtQwMtQqQMYsOsR目录C O N T E N T S印尼电解铝项目投资进度0102印尼电解铝项目投资回报303印尼电解铝项目情况分析04风险提示投资进度：2024年预计建成新增产能35万吨4单位（万吨）铝厂国家所属企业类型规划产能 2023E 2024E 2025E 2026E 2026

3、之后电解铝华青铝业印度尼西亚 青山/华峰新建2002525150Inalum印度尼西亚Inalum扩建/新建6510555NAS&PAI印度尼西亚南山铝业新建1002575PT Adaro Energy 印度尼西亚山东魏桥/中国力勤新建150505050华友控股印度尼西亚华友控股新建200200合计71525355575525数据来源：浙商证券研究所整理目录C O N T E N T S印尼电解铝项目投资进度0102印尼电解铝项目投资回报503印尼电解铝项目情况分析04风险提示8403 979364651748834976010000200003000040000500006000070000

4、氧化铝氧化铝电解铝冶炼厂电解铝冶炼厂预焙阳极预焙阳极火电火电水电水电印尼电解铝总投资成本（含火电等配套）为42149元/吨026备注：1.氧化铝/预焙阳极/火电/水电投资成本均折算到单吨电解铝，即单吨电解铝建设中配套设施的投资成本。2.本页计算以及后续各页采用的人名币/美元汇率为6.73。印尼单吨电解铝投资成本（元/吨）数据来源：浙商证券研究所整理总投资成本（火电）42149元总投资成本（水电）59637元印尼电解铝项目单吨税前净利润276美元（2023/10）0372,192.45 139.80 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00050

5、01,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06现货结算价现货结算价:LME铝铝:月月:平均值平均值 美元美元/吨吨印尼煤炭销售基准印尼煤炭销售基准(HBA)价格指数价格指数:月月:平均平均 美元美元/吨吨时间电解铝税前利润（美元/吨）Nov-22275

6、Dec-22324Jan-23432Feb-23384Mar-23270Apr-23371May-23360Jun-23301Jul-23279Aug-23238Sep-23274Oct-23276数据来源：wind，百川盈孚，IEEFA，全球铝合作伙伴，众帮煤炭，浙商证券研究所印尼电解铝价格&煤炭价格走势（元/吨）备注：参考IEEFA数据，单吨电解铝其他费用为750美元。根据南山铝业披露公告，其在印尼20年豁免全额所得税，故该利润亦可作为税后净利润参考值。目录C O N T E N T S印尼电解铝项目投资进度0102印尼电解铝项目投资回报803印尼电解铝项目情况分析04风险提示华青铝业：2