【研报】建筑装饰行业装配式建筑产业趋势系列研究之一：潮平两岸阔风正一帆悬-20200219[32页].pdf

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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 建筑装饰 2020 年 02 月 19 日 潮平两岸阔，风正一帆悬 看好 装配式建筑产业趋势系列研究之一 相关研究 证券分析师 李峙屹 A0230517070004 黄颖 A0230519080001 研究支持 黄颖 A0230519080001 联系人 黄颖 (8621)23297818021-23297204 本期投资提示： 长期看，装配式发展有两大核心驱动力人工成本上升要求更少的现场安装和 更短的施工周期、政府环保考核加大要求装配式施工实现建筑材料的可回收再利 用，这两点都将持续增强，装配式施工是必然

2、趋势；短期看， “火神山” 、 “雷神山” 医院所采用的集装箱活动板房正是装配式建筑的一种，高效快速的施工方法使装 配式建设深入人心。 从日本的发展经验来看，劳动力短缺+需求爆发是产业变革的根本动因，但在发 展初期尚未取得规模效益之前仍需要政策助力；技术和市场拓展成熟之后，部件 化生产高效率、建筑内部结构可变、节能环保抗震性强等装配式优势逐渐显现， 目前日本 85%以上的高层集合住宅都不同程度地使用了预制构件，进入良性发展 阶段的装配式成为施工的主流。 中国装配式市场需求巨大：18 年全国新开工装配式建筑面积达到 2.9 亿平方米， 占新开工面积比例约 13.9%；1）若仅考虑实现政策目标，2

3、025 年装配式建筑在 新建建筑中的占比达 30%，则对应市场空间 1.62 万亿元，2019-2025 年 CAGR=13.4%；2）对标日本发展路径，若未来国内 15%的住宅预制率达到 2/3， 50%的住宅使用预制构件比例达到 50%， 则年度装配式市场空间超过 3.43 万亿。 有别于大众的认识：1）市场担心长时间内装配式成本都不能媲美传统施工方法， 我们认为未来几年成本差距将大大缩小。 根据我们的模型， 员工薪酬每年涨幅7%， 原材料价格保持不变，装配式集约效应每年综合成本降低 1%，则两者成本差距 在 2025 年可以消除；2）市场担心传统设计单位不擅长装配式设计方法使得装配 式建

4、筑难以推广，我们认为核心是需求。首先大部分装配式企业已经拥有房屋总 承包资质，EPC 模式推广水到渠成；其次我们认为装配式在世界范围内都是很成 熟的技术， 关键还是看业主的需求。 3） 市场担心装配式建筑舒适度不如传统施工， 我们认为随着材料和装修方法进步，装配式建筑可以做到更好的居住体验。4）市 场担心政策扶持力度有限，我们认为地方政府对绿色环保的重视程度远超过去， 叠加装配化率考核更加具体，长三角，珠三角，京津冀等区域政府会加大装配式 推广使用。 投资推荐：1）远大住工（PC 龙头） ：20 年 30%增长，PE5X。中国最大 PC 构件 制造商，拥有 15 家全资 PC 构件工厂和 85

5、 家联合工厂，产能分布于中国 79 个 城市，公司净利率水平 20%以上且随着产能利用率提升还可进一步提高；2）鸿 路钢构（投产逻辑） ：20 年 20%增长，PE10X。中国最大的钢结构构件生产商， 2019-2021 产能投放加速，规模效应带动盈利能力提升；3）精工钢构（工民建 +技术授权） ：20 年 25%增长，PE12X。PSC 集成技术体系装配化率最高可达 95%，EPC 装配式建筑直营+加盟均迎来突破阶段。 关键假设：政府对装配式支持力度进一步加大、人力成本继续上升使得装配式施 工方法与传统施工工艺成本差距进一步缩小、企业技术、市场积极布局取得进展。 股价表现的催化剂：装配式扶持

6、政策进一步出台、企业在转型升级方面取得突破。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱，推荐：1）远大住工（PC 龙头） ：20 年 30%增长，PE5X。公司是中国最大 PC 构件制造商，拥有 15 家全资 PC 构件工厂和 85 家联合工厂，产能分布于中国 79 个城市，公司净利率水平 20%以上且随着产能利 用率提升还可进一步提升；2）鸿路钢构（投产逻辑） ：20 年 20%增长，PE10X。中国 最大的钢结构构件生产商， 2019-2021 产能投放加速，