【研报】机械设备行业工程机械板块的思考：捕获趋势为确定性投资-20200507[22页].pdf

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1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 机械设备行业 捕获趋势，为确定性投资 工程机械板块的思考 近期，工程机械板块走强，疫情后的集中开工，数据的韧性和超预期，行业龙头 的主力产品宣布涨价 5-10%； 整个产业处于供不应求的态势， 短期趋势清晰明朗； 中长期看，逆周期工具的使用是大概率事件，对行业起到支撑作用；相关投资逻 辑我们将在下面进行简要展开； 核心观点核心观点 工程机械的逻辑核心是“量”，量是“预期”的函数；工程机械的逻辑核心是“量”，量是“预期”的函数；工程机械公司的所有 主要指标，比如收入，毛利率，费用率等都是量的函数，在行业放量时，上 述指标会快速修复；那么行

2、业的核心问题是对量的判断，而我国挖机消费者 来说，其购买决策的本质是对未来工程量的预期，因此政策等相关宏观的刺 激总是十分有效；而由于个人机手没有办法精准计算需求数量，因此整个产 业（实业和资本市场均是）本质是在捕获趋势，即趋势的判断是产业的核心； 经验主义下“趋势”的对与错，抓住趋势的“确定性”；经验主义下“趋势”的对与错，抓住趋势的“确定性”；由于量的复杂性， 因此对产业的中长期判断更依赖于经验；因此也犯了两个错误：一是对产业 顶的时点过早估计（估值的顶则更早），二是对龙头公司份额，报表修复能 力的错判；但站在现在的时点，目前的估值具有其合理性，因为产业的增速 在下降，海外进展因疫情而产生

3、不确定性，整个估值体系也很难给出溢价； 即是说，对大周期的位置的判断是：处于周期偏高的位置，但估值水平说明 风险有限；因此，对中短期的趋势判断是投资决策的核心；那么中短期来看， 趋势的确定性非常清晰；第一，市场已经捕获到短期的第一个趋势，即开工 复工带来的增长；接下来是第二个趋势，对全年的判断或者说确认；目前来 看，全年逆周期工具的投放确定性较好，力度上市场预期是基建到 8-10%的 增速， 时点上专项债应该在 5， 6 月前后落地， 或许可能还有特殊国债； 那么， 全年来看，短期和中期行业数据向上有较强的确定性和可预判性，中间的断 层和过度窗口也不会太长，预计不会给太大或太长时间的调整阶段；

4、 空间如何看？如何理解“右侧和贵了”；空间如何看？如何理解“右侧和贵了”；对于目前的价格或者空间，我们有 着不同思考：首先比如，三一这类龙头公司，其竞争力已经在全球客户体系 内展现，因此如果我们将视野放得长远一些，三一这类龙头公司大概率会成 长为工程机械领域的全球巨头（当然这个时间可能很长）；那么三一未来的 收入或利润其实至少有翻倍空间（海外市场是国内的 3 倍甚至更多，10%左 右的市占既能翻倍），那么三一的市值中枢至少在 2500-3000 亿左右；但其 实上面计算的具体数值并不是那么重要；其核心是表达：第一，龙头公司的 硬实力清晰毋庸置疑；第二，这条确定性道路上至少还有一倍左右的空间；

5、第三，这种趋势还很清晰，没有“事件”正在影响这种趋势；因此，我们认 为市场关注的核心仍应该是趋势，关心这种“确定性”故事有没有讲完比单 独看估值或市值做决策更加重要；趋势确定时，相关公司一定具有投资价值； 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 行业供不应求下，涨价等刺激在原基础上带来 5-10%业绩弹性；直接受益的 主机厂龙头公司如三一重工(600031，买入)、建议关注徐工机械(000425，未 评级)、中联重科(000157，未评级)； 全球产业链生产受限，竞争和成本压力下的核心零部件进口替代的加速；直 接受益的液压件龙头如恒立液压(601100，买入)、艾迪精密(603638，增持)；

6、风险提示风险提示：宏观经济增速或投资增速不及预期，疫情的反复和波动风险，龙头 市占率或产业格局变动风险等； 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 机械设备行业 报告发布日期 2020 年 05 月 07 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 张书铭 021-63325888*5152 执业证书编号：S0860517080001 证券分析师 刘荫泽 021-63325888-6094 执业证书编号：S0860519110001 相关报告