丰茂股份-公司创业板投资价值研究报告：汽车传动系统行业的领先企业-231124（68页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司接受其投资银行业务子公司委托撰写本次投资价值研究报告，双方均对本次东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司接受其投资银行业务子公司委托撰写本次投资价值研究报告，双方均对本次投资价值研究报告的内容和质量负责。投资价值研究报告的内容和质量负责。提示投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。请投资者完整阅读本报告的风险提示内容，以及报告首页署名证券分析师承诺与报告末页免责声明。丰茂股份 投资价值研究报告 预计国内车用传动系统、流体管路系统产品平稳增长，公司依靠进口替代，有

2、望持预计国内车用传动系统、流体管路系统产品平稳增长，公司依靠进口替代，有望持续扩大海外配套市场。续扩大海外配套市场。在传动带领域，国外主要参与者包括康迪泰克、哈金森、盖茨等；在张紧轮领域，国外主要参与者包括舍弗勒、莱顿等。在流体管路领域，国外主要参与者包括康迪泰克、哈金森等。在传动系统领域，国内的主要竞争对手包括三力士、三维股份等。在流体管路系统领域，国内主要竞争对手包括鹏翎股份、川环科技等。根据主要产品在汽车使用量及售后市场平均更换率、汽车新增产量及保有量、商用车新增产量及保有量等，测算 2025 年中国汽车传动带产品市场空间将达 17.8 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 3.2

3、%；预计 2025 年张紧轮产品市场空间将达 44.5 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 3.2%。凭借成本控制优势、本土化优势等预计公司将持续扩大全球市场份额，实现快速成长。传动系统产品业务：预计产能扩张保障盈利快速增长传动系统产品业务：预计产能扩张保障盈利快速增长，拓展海外，拓展海外售后售后业务是增长业务是增长点点。凭借持续研发投入、稳定产品质量等，公司产品逐步进入上汽、一汽、吉利汽车、长安汽车、东风日产等配套体系；随着技术优势及整车配套经验持续积累，公司传动系统产品已实现为 KAH、博世、舍弗勒、米其林等配套。公司积极开拓海外售后服务市场，与俄罗斯 LN DISTRUBUTIO

4、N、博世、米其林等合作，传动系统产品售后服务市场销售收入占比持续提升。为突破传动系统产品产能瓶颈，投资建设传动带智能工厂建设项目和张紧轮扩产项目，将保障盈利快速增长。流体管路业务：拓品类、拓客户实现快速增长流体管路业务：拓品类、拓客户实现快速增长。公司流体管路产品同时为乘用车和商用车配套，乘用车客户主要包括上汽、一汽、吉利等，商用车客户涵盖纳威斯达、斯堪尼亚、一汽解放、中国重汽及康明斯、ASSP，客户资源丰富。公司积极在新能源汽车技术领域进行技术和产品储备，开发纯电动汽车冷却管路、电池包冷却液管路、氢能燃料输送管路等产品，并取得上汽大通、吉利汽车理想汽车等新能源车型的项目定点，拓品类及拓客户实

5、现快速增长。募集资金主要用于传动系统产品产能扩张募集资金主要用于传动系统产品产能扩张。公司本次发行新股拟募集资金投资总额4.36 亿元，传动带智能工厂建设项目拟投资 2.95 亿元，通过新建厂房、车间及水电等相关配套设施，并购置设备进行扩产产线建设，预计将新增传动带产能 2040 万条/年；张紧轮扩产项目拟投资 8493.56 万元，预计将新增张紧轮产能 840 万套/年。预测公司 2023-2025 年净利润分别为 1.58、1.96、2.41 亿元，由于公司已实现盈利、有稳定的现金流，选择 PE 和 DCF 估值方法对公司进行估值。我们认为公司本次公开发行股票后未来 6-12 个月合理的整

6、体市值区间为 21.81-24.11 亿元，在假设不采用超额配售选择权的情况下 6-12 个月合理的每股估值区间为 27.27-30.14 元。按照 2022 年经审计的归母净利润计算，对应 PE 区间为 21.34-23.58 倍；按照 2022年经审计的扣非后归母净利润计算，对应 PE 区间为 24.16-26.71 倍；按照 2023 年预测的归母净利润计算，对应 PE 区间为 13.81-15.26 倍。截止 2023 年 10 月 24日，发行人所在行业 C36 汽车零部件制造业近一个月静态平均市盈率为 26.54 倍。风险提示风险提示：核心假设风险：传动带产品收入增速下滑风险、张紧