【研报】电气设备行业深度研究报告：电池包技术革命影响全球动力电池行业格局新变量-20200202[20页].pdf

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1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 电气设备行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 电池包技术革命： 影响全球动力电池行业格局电池包技术革命： 影响全球动力电池行业格局 新变量新变量 结构结构设计设计优化有助于动力电池包成本降低。优化有助于动力电池包成本降低。 动力电池包由电芯/模组/辅材/各类 管理系统等共同构成。由于车用电池包商业化时间短，在早期的解决方案中存 在冗余设计，堆高电池包成本，并拉低电芯到电池包的能量成组效率。随着新 能源汽车产业的发展，大巴车中使用的磷酸铁锂电池已经进行数轮技术迭代， 提高了电池包成组效率； 而新

2、能源乘用车企业考虑电池成本降低及能量密度提 升， 也对以三元材料锂电为代表的动力电池包结构进行持续优化。 两者比较看， 降低电池模组数量，减少零部件使用量，是 pack 结构优化的共同努力方向。 从少模组到无模组， 乘用车电池包设计正迎来新变化。从少模组到无模组， 乘用车电池包设计正迎来新变化。 近期， 比亚迪提出的 “刀 片电池”，和宁德时代提出的 CTP（Cell-To-Pack，无模组）技术，带来新能 源乘用车电池包结构设计新变化。此新结构对于动力电池体积能量密度提升， 制造成本降低改善显著。同时 2020 年将有数款新上市车型配套此类新设计的 电池包结构，初步尝试验证该技术的商业价值。

3、 特斯拉的电池包技术验证了模组结构优化设计的技术上限。特斯拉的电池包技术验证了模组结构优化设计的技术上限。特斯拉 Model S 的电池包中。单个模组管理电芯为 450 只左右，而到了 Model 3，单个模组最 多可以管理 1150 只电芯。 当前特斯拉采用的圆柱形电池最高容量为 5.1Ah （松 下生产的 21700 圆柱电池），但全球一线的方形和软包电池生产商其产品容量 远大于此。 那么如果方形或软包电池的生产质量能够达到特斯拉电池包设计的 品控要求，从产品技术可行性来看，将加剧少模组和无模组结构设计在全球新 能源汽车市场的推广。 电池包结构设计新技术或将影响动力电池行业格局。电池包结构

4、设计新技术或将影响动力电池行业格局。电池包模组结构的优化， 快速的提升电池包能量密度， 使得早期存在能量密度短板的磷酸铁锂电池在中 高端乘用车中具备一定应用价值，且放大了磷酸铁锂电池天然的成本优势。需 要说明的是，此过程也将利于三元材料锂电池综合性能的快速优化。但由于集 成化的结构设计加大了电池后期的故障维护成本， 所以对动力电池企业品控管 理提出更高要求， 这将加速动力电池行业集中度提升。 另外， 在此技术路线下， 方形电池与圆柱电池和软包电池的综合成本比较中有望脱颖而出， 从而助力方 形电池在全球动力电池市场份额的提升。 风险提示风险提示：国内新能源汽车产业政策发生重大变化； 新技术应用受

5、安全性等方 面影响延期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简称简称 股价（元）股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级评级 宁德时代 130.57 1.99 2.48 3.19 65.61 52.65 40.93 8.75 强推 亿纬锂能 60.3 1.68 2.28 2.79 35.89 26.45 21.61 16.41 强推 欣旺达 24.3 0.53 0.74 0.94 45.85 32.84 25.85 7.12 强推 璞泰来 89.44 1.69 2.21

6、2.91 52.92 40.47 30.74 13.38 强推 恩捷股份 59.1 1.01 1.28 1.51 58.51 46.17 39.14 12.42 推荐 天赐材料 25.15 0.07 0.8 1.07 359.29 31.44 23.5 4.89 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年01月23日收盘价 证券分析师：胡毅证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱： 执业编号：S0360517060005 占比% 股票家数(只) 193 5.12 总市值(亿元) 18,511.9 2.81 流通市值(亿元) 14,595.27 3.04 % 1