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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 奥来德（688378）深度报告 OLED 产业链材料+设备双龙头，有望充分受益行业发展 2023 年 11 月 19 日 OLED 行业需求高增，国内厂商表现优异，份额攀升出货。根据 CINNO Research 数据显示，2023Q3 全球市场 AMOLED 智能手机面板出货量约 1.8 亿片，同比高增 29.6%，国内厂商出货份额不断攀升，占比 45.0%，同比提升 14.6%；其中柔性 AMOLED 智能手机面板占比近八成，同比上升 4.0 个 pct。京东方AMOLED 智能手机面板 2023 年 Q3 出货

2、量同比增长 68%，前三季度柔性AMOLED 产品出货量已超 8,000 万片；维信诺/天马表现亮眼，2023 年 Q3 分别同比高增 95.6%/385.7%。伴随着中大尺寸 OLED 屏在笔记本、Pad 等电子产品中持续应用，未来 OLED 行业有望迎来高速发展。奥来德是 OLED 产业链上游环节面板制造中的有机发光材料与蒸发源设备领域龙头企业。公司技术储备丰厚，在封装材料、PDL 材料、小型蒸镀机等“卡脖子”产品上均有所突破，并进军钙钛矿光伏电池领域，未来将充分受益行业发展。有机发光材料放量，拓展薄膜封装/PDL 材料提升产品丰度。国内 OLED 面板市场规模稳定提升，产能扩充力度大，带

3、动上游材料需求不断增长。根据新材料在线数据，2022 年中国有机发光材料市场规模达 43.2 亿元，预计 2025 年将达到 109 亿元，国产占有率持续提升，发展空间巨大。公司深耕有机发光材料终端材料多年，产品以发光功能材料（prime）为主。目前公司新一代 R-prime、G-prime 材料均已导入多家下游客户产线，实现稳定量产供货，B-prime 材料在多家客户测试有望导入，成为业绩增长新动能。长春及上海双工厂 15 吨产能保障有机材料放量。此外，公司布局封装材料及 PDL 材料，成为薄膜封装材料国内首个合格供应商，并实现连续稳定供货，PDL 材料也已在下游客户产线进行测试。蒸发源设备

4、独占鳌头，8.5 代线性蒸发源迅速推进中。公司于 2012 年切入蒸发源领域，2017 年正式投产，打破国外技术垄断，成功实现蒸发源设备的自主研发、产业化和进口替代，主要生产适配 Tokki 蒸镀机接口的 6 代线 AMOLED线性蒸发源产品，市场占有率高。过去几年受益于 6 代 AMOLED 产线扩张，蒸发源设备为公司业绩支柱。公司洞察面板行业发展趋势，前瞻性布局高世代蒸发源，目前 8.5 代线性蒸发源正在制作样机。同时公司战略布局钙钛矿蒸镀机及硅基 OLED 蒸镀机，有望成为下一个增长点。投资建议：公司有机发光材料持续放量，下游客户群拓展顺利；G8.5 代线性蒸发源和小型蒸镀机有望成为下一

5、个增长动力。预计公司 2023-2025 年实现收入 5.29、7.62、11.19 亿元，同比增长 15.2%、44.2%、46.8%；归母净利润1.30、2.19、3.55 亿元，同比增长 14.7%、69.0%、61.8%，对应 PE 分别为 55、33、20 倍，维持“推荐”评级。风险提示：技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求的风险；客户集中风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）459 529 762 1,119 增长率（%）13.0 15.2 44.2 46.8 归属母公司

6、股东净利润（百万元）113 130 219 355 增长率（%）-16.9 14.7 69.0 61.8 每股收益（元）0.76 0.87 1.47 2.39 PE 63 55 33 20 PB 4.3 4.0 3.8 3.5 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 17 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：48.01 元 分析师 李哲 执业证书：S0100521110006 电话：13681805643 邮箱：lizhe_ 分析师 占豪 执业证书：S0100522090007 电话：15216676817 邮箱： 奥来德(688378)/机械 本公司具