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1、研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:.hk请务必阅读投资评级定义和免责条款政策层面：行业受政策的影响，如国家集采政策层面：行业受政策的影响，如国家集采 区域集采区域集采 医保谈判等。医保谈判等。化繁为简：医药产品特别多，子行业也多，研究难度大，从需求及供给化繁为简：医药产品特别多，子行业也多，研究难度大，从需求及供给分析，找出优质公司特别是临床需求大的创新药公司。分析，找出优质公司特别是临床需求大的创新药公司。长期需求不断增长，并且未被满足；供给唯一或者极少长期需求不断增长，并且未被满足；供给唯一或者极少-真正解决临床痛点的创新药供给就是唯一的。从

2、供给和需求的关系，选择供给较少而需求非常大的创新药，伴随创新药企业成长。核心问题是量和价。临床需求决定量，价格和竞争格局以核心问题是量和价。临床需求决定量，价格和竞争格局以及支付方决策有关。及支付方决策有关。医药行业研究特点医药行业研究特点-关注临床需求大的品种关注临床需求大的品种CYdUvX8ZoWBUhUvWbR8Q8OsQmMtRnOjMrQoPjMpOsM9PqRtQMYoNrMuOmQxO医药行业受政策影响较大：行业受政策的影响，如国家集采医药行业受政策影响较大：行业受政策的影响，如国家集采 医保谈判、医保谈判、医疗反腐等。国家集采针对的是仿制药，竞争剧烈的仿制药本身降价的医疗反腐等

3、。国家集采针对的是仿制药，竞争剧烈的仿制药本身降价的趋势是明显的，集采的推进，其实有利于创新药的发展。趋势是明显的，集采的推进，其实有利于创新药的发展。近期政策明显回暖：国家医保局医药价格和招标采购司副司长在近期政策明显回暖：国家医保局医药价格和招标采购司副司长在构建构建医药价格治理新格局医药价格治理新格局 共同成就高质量的医药创新共同成就高质量的医药创新演讲中，对创新药积演讲中，对创新药积极鼓励，表示正在探索建立药品在不同生命周期下的分阶段价格管理机极鼓励，表示正在探索建立药品在不同生命周期下的分阶段价格管理机制。在创新药上市早期，医保部门更多地关注这些药品的可获得性，并制。在创新药上市早期

4、，医保部门更多地关注这些药品的可获得性，并给予合理的价格回报。对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管给予合理的价格回报。对创新药上市早期阶段的价格采取相对宽松的管理。在医保谈判前夕有这样的讲话，政策对创新药的扶持是明显的。理。在医保谈判前夕有这样的讲话，政策对创新药的扶持是明显的。医药行业最新政策动向医药行业最新政策动向利于创新药利于创新药医药行业政策医药行业政策利于创新药利于创新药日期（日期（20232023）医疗反腐内容医疗反腐内容5月10日中国国家卫健委等14个部委联合发布关于印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知，这是过去五年医疗纠风参与部门最多的一次。7

5、月21日中国国家卫健委等10部门联合召开会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。7月28日中央纪委国家监委又召开动员会指出，要深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理；坚持受贿行贿一起查9月8日9月8-10日，国家卫生健康委医疗应急司司长郭燕红在中国医院院长论坛明确对一些地方停办延办学术会议、广泛清退一线医务人员讲课费的问题及时予以纠偏。总体影响分析目前医疗反腐的边际缓和，而且从本质来说，医疗反腐，规范医药的销售环节，有利于恢复药物的本来用途，利于临床疗效确切、真正解决临床需求的大品种创新药。资料来源：卫健委网站、国元证券经纪（香港）整理恒生香港上市生物科技指数，目前

6、市销率是目前市销率是1.221.22，处于低位，分位点，处于低位，分位点12.32%12.32%。从2020年至今，平均值为1.90，最大值为3.53。对于港股医药，使用市销率更为准确，因为很多生物药公司未盈利。行业的利空基本出来了，边际逐步向好，行业指数及估值处于低位，未来行业分化明显，寻找优质大品种的创新药公司。医药生物行业医药生物行业估值情况估值情况资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理图：恒生香港上市生物科技指数及市销率人口老龄化趋势加剧（自新中国成立）人口老龄化趋势加剧（自新中国成立）图图:第七次人口普查主要数据第七次人口普查主要数据 医疗需求增加医疗需求增加人口老龄化人口老龄