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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 春立医疗春立医疗(688236)集采扰动集采扰动出清出清，多元化布局迎接多元化布局迎接下一春下一春 春立医疗首次覆盖报告春立医疗首次覆盖报告 丁丹丁丹(分析师分析师)谈嘉程谈嘉程(分析师分析师)0755-23976735 021-38038429 证书编号 S0880514030001 S0880523070004 本报告导读：本报告导读：公司集采负面影响已基本出清，公司集采负面影响已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，放量的多

2、重驱动下有望重返高增长轨道，首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司是国产关节龙头，目前集采负面扰动已基本出清，在膝关节重回市场、关节份额继续提升、新业务逐步放量的多重驱动下有望重返高增长轨道，预测公司 2023-2025 年 EPS 为 0.72/0.95/1.25 元，参考可比公司估值，给予 2024 年目标 PE 34X，给予目标价 32.30元，首次覆盖，给予增持评级。集采负面影响已基本出清，关节续约或带来利好。集采负面影响已基本出清，关节续约或带来利好。分季度来看，关节集采已于 2022Q3 起完整执行，

3、2022Q2-Q3 完成渠道补差；脊柱集采已于 2023Q3起完整执行，预计 2023Q2-Q3 已完成渠道补差；运医集采预计 2024H1 执行，但规模尚小预计影响有限。首次关节国采时公司膝关节落标，参考近期集采规则，预计 2023 年底续约时中标概率大，2024 年起有望贡献增量。关节领域优势不断加强继续渗透市场关节领域优势不断加强继续渗透市场，业务蓝图，业务蓝图持续持续拓展打造第二增长曲拓展打造第二增长曲线。线。关节仍是增长最快的骨科细分赛道之一，集采前行业增速接近 20%。借助国采公司关节产品进入大量空白医院，市占率有望进一步提升，标外产品如单髁、翻修等有望继续贡献增量；积极布局新材料

4、、新技术，未来有望陆续推出黑晶股骨头、3D 打印假体、手持骨科机器人等创新产品，在关节领域的竞争力有望持续加强。公司亦积极拓展业务蓝图，骨科领域内布局脊柱、运动医学、创伤实现全覆盖，同时亦开发 PRP、口腔科等相关业务板块，随着新品陆续上市，有望为公司不断带来新增长点。催化剂：催化剂：运医国采推进，关节国采续约启动 风险提示：风险提示：关节国采续约规则不及预期或未能中标关节国采续约规则不及预期或未能中标，终端手术量不及预期，终端手术量不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,108 1,202 1,220 1

5、,575 2,009(+/-)%18%8%2%29%28%经营利润（经营利润（EBIT）358 292 292 396 536(+/-)%9%-18%0%36%35%净利润（归母）净利润（归母）322 308 275 363 481(+/-)%14%-5%-11%32%33%每股净收益（元）每股净收益（元）0.84 0.80 0.72 0.95 1.25 每股股利（元）每股股利（元）0.13 0.31 0.20 0.25 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)32.3%24.3%23.9%25.2%26

6、.7%净资产收益率净资产收益率(%)13.1%11.3%9.6%11.5%13.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)12.7%9.8%9.1%11.1%13.1%EV/EBITDA 23.35 25.40 28.92 20.91 15.18 市盈率市盈率 32.64 34.19 38.21 29.02 21.88 股息率股息率(%)0.5%1.1%0.7%0.9%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：32.30 当前价格：27.43 2023.11.15 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）19.55-37.23 总市值（百万元）总市值（百万元）