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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 家用电器 2023 年 11 月 13 日 民爆光电(301362)布局 LED 照明差异化细分市场，持续拓展下游应用领域报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：专注 LED 照明灯具，覆盖商业及工业照明领域。民爆光电成立于 2010 年，是一家从事于绿色照明业务的高新技术企业，主要从事 LED 照明产品的研发、设计、制造、销售及服务，始终专注于服务境外区域性品牌商和工程商，并为客户提供商业照明和工业照明领域的ODM 产品。2020-2022 年，受全球疫情反复、中美经济摩擦、欧美经济下行压力等因素影响，公司收入和业绩出现波动。2023 年随着

2、外部环境逐渐改善，公司收入恢复增长，23Q1-3 实现营收 11.39 亿元，同比增长 1.60%；利润端受 22 年同期汇兑收益较高影响，23Q1-3 实现归母净利润 1.86 亿元，同比下降 5.91%。LED 照明行业格局分散，商业照明渗透率高于工业照明。与传统的白炽灯等光源相比，LED光源具有耗能少、寿命长、光效高、色彩丰富等特点，近年来受益于绿色经济与智能家居的发展，全球 LED 照明市场规模持续提升。同时，由于 LED 照明行业进入门槛相对较低、市场参与者众多，因此国内 LED 照明市场集中度较低，头部企业对市场的控制力度较小，市场竞争激烈，2021 年中国 LED 照明行业市场份

3、额 CR3 仅 3.88%。从细分领域看，商业照明是 LED 最大下游市场，且得益于商业照明对功能性的需求日益增长，LED 渗透率已处于较高水平。而工业照明受限于使用环境恶劣，进入门槛较高，LED 替代进程较晚，目前渗透率仍不足 10%，随着 LED 工业照明优势持续体现、以及节能环保政策支持，工业照明领域 LED 渗透率有望持续提升。布局非标品LED 照明市场，客户积累+拓下游市场打开长期增长空间。面对竞争激烈的LED照明市场，公司把握住商业照明及工业照明差异化的市场需求，专注于服务境外区域性品牌商和工程商，满足客户小批量、多批次、差异化的产品需求特点，为客户提供灯具外观定制化设计、照明光效

4、设计、应用功能集成等服务，并开发符合客户个性化需求的产品，从而与头部品牌形成差异化竞争，避开了竞争激烈的标准化 LED 照明产品市场。近年来除了现有产品线外，公司积极始拓展新的下游应用领域，陆续拓展了路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新领域，结合公司多年来积累的庞大客户池，给公司带来新的增长动力，打开长期增长空间。首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预计公司 2023-2025 年可实现营业收入15.38/17.86/20.66 亿元，同比分别增长 5.0%/16.2%/15.7%；预计可实现归母净利润2.35/2.79/3.30 亿元，同比分别-4.4%/+18.9%/+18.2%

5、。我们所选取的可比公司对应2024 年 PE 为 19X，公司 2024 年 PE 为 16X，对应当前市值有 18%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。市场数据：2023 年 11 月 10 日 收盘价（元）42.51 一年内最高/最低（元）69.89/38.21 市净率 1.8 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）1021 上证指数/深证成指 3038.97/9978.54 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）24.09 资产负债率%15.44 总股本/流通

6、 A 股（百万）105/24 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 刘嘉玲 A0230522120003 周海晨 A0230511040036 联系人 沈呈熹(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,465 1,139 1,538 1,786 2,066 同比增长率（%）-2.11.6 5.0 16.2 15.7 归母净利润（百万元）245 186 235 279 330 同比增长率（%）44.4-5.9-4.418.9