奥浦迈-公司深度研究报告：细胞培养基国产替代先行者有望迎来快速成长期-231113（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 医疗服务医疗服务 2023 年年 11 月月 13 日日 奥浦迈（688293）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）细胞培养基国产替代先行者，有望迎来快速细胞培养基国产替代先行者，有望迎来快速成长期成长期 目标价：目标价：83 元元 当前价：当前价：58.97 元元 奥浦迈：国产细胞培养基佼佼者奥浦迈：国产细胞培养基佼佼者。奥浦迈专注于提供细胞培养解决方案和端到端 CDMO 服务，自 2013 年成立以来累计服务 1

2、300+家客户，包括全球一流药企、Biotech 和科研院所，累计为全球 140+个临床及商业化生产阶段的生物药项目提供培养基，圆满交付 200+个生物药开发、生产项目，并成功帮助全球合作伙伴通过中美 IND 申报。下游应用领域蓬勃发展，国产培养基厂家迎来商机下游应用领域蓬勃发展，国产培养基厂家迎来商机。培养基是生物工艺解决方案重要产品之一，主要存在三大壁垒：1、配方复杂，经验科学属性强；2、大规模生产并保证批间稳定性难度大；3、管线粘性高，变更难度大。量、价、生产工艺多维度探讨发现培养基需求仍十分旺盛，全球和中国培养基市场高速增长，但主要被三大国际品牌占据，近几年国产厂家综合实力持续提升，国

3、产化率也在提升，但中高端市场国产化率水平仍较低，待开拓空间巨大。奥浦迈厚积薄发，有望迎来快速成长期奥浦迈厚积薄发，有望迎来快速成长期。持续优化产品，强化各方面服务能力持续优化产品，强化各方面服务能力。公司成立起便将重心放在中高端市场，率先搭建抗体培养基开发平台并持续优化迭代，产品相比国际友商，在保持抗体质量一致下大幅提升抗体表达量并保持相近 VCD 和 Via，并将研发方向延伸至细胞基因治疗、疫苗领域，还加大力度开发灌流培养基。同时，公司不断强化产能、质量体系、货期各方面能力。此外，公司持续拓宽 CDMO 技术服务的广度和深度，与培养基双轮驱动，双向转化。把握机会，乘势而上把握机会，乘势而上。

4、公司紧握下游抗体产业化发展机遇。过去 5 年抗体药商业化显著加速，公司 CHO 和 293 培养基业务也实现高速发展。公司紧抓中国培养基国产替代浪潮。国内集采、医保谈判等背景下，下游压缩成本意愿强烈，加上政策大力支持国内培养基产业发展，国内市场国产替代趋势明确，而新冠期间国际供应链恶化给国产厂商较好的替代时间窗口，公司作为较早布局中高端市场的国产厂家，成为国内药企培养基供应商更优选。公司高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速兑现期公司高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速兑现期。公司下游客户项目储备丰富且成梯队，其中 2023Q2、Q3 各增加 1 个商业化项目，临床 III 期阶段项目大

5、多有望在较短时间内走向商业化，其余管线向前推进和公司新客户新项目的开拓，有望带来需求端的快速放大。公司开启培养基出海新征程公司开启培养基出海新征程。公司加快国际化布局，2022 年海外业务有较大突破，2023 年进一步深化客户关系。公司目前在进行海外重要客户商业化变更项目，变更完成有望给海外客户很好的示范效应，公司培养基出海有望加速。投资建议投资建议：我们预计 23-25 年收入为 2.90、4.27、6.00 亿元，同比变化-1%、+47%、+41%，归母为 0.8、1.5、2.1 亿元，同比变化-24%、+87%、+38%，EPS为 0.70、1.30、1.80 元。根据可比公司法，鉴于公

6、司目前高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速兑现期，同时开启培养基出海新征程，给予奥浦迈 24年约 64 倍 PE，目标市值 96 亿元，目标价约 83 元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证。首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：1、项目进展不及预期。2、行业竞争加剧。3、产能扩张风险。主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万)294 290 427 600 同比增速(%)38.4%-1.5%47.2%40.6%归母净利润(百万)105 80 150 207 同比增速(%)74.5%-24.1%86.8%38.3%