【研报】煤炭行业：煤价韧性仍在焦炭弹性可期-20200710[44页].pdf

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1、 李李 淼（煤炭行业首席分析师）淼（煤炭行业首席分析师） SAC号码：号码：S0850517120001 2020年年7月月10日日 煤价韧性仍在，焦炭弹性可期煤价韧性仍在，焦炭弹性可期 证券研究报告证券研究报告 （优于大市，维持）（优于大市，维持） 从历史上的估值差看，我们认为存在煤炭板块从历史上的估值差看，我们认为存在煤炭板块PB相对改善的可能，同时板块本身相对改善的可能，同时板块本身PB （0.84倍）已创历史新低，未来基本面的变化或许会催化本次估值修复。倍）已创历史新低，未来基本面的变化或许会催化本次估值修复。 资料来源：wind，海通证券研究所 图图1 创业板与煤炭板块创业板与煤炭板

2、块PB（截至（截至2020年年6月月30日）日） 1. 板块表现复盘：估值差有望兑现板块表现复盘：估值差有望兑现2014年逻辑年逻辑 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/

3、06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 创业板创业板PB/煤炭板块煤炭板块PB（倍，左轴）（倍，左轴） 创业板创业板PB（倍，右轴）（倍，右轴） 煤炭板块煤炭板块PB（倍，右轴）（倍，右轴） mNqPoOmQmPsNsMnOrQnOnRbR9R8OoMoOnPmMkPqQtMiNqRmP7NqRqQuOqRvNNZtOqO 在产产能：在产产能：据国家煤监局统计，截至2019年底，全国在产产能36.1亿吨，较2018年增加约0.9亿吨（+2

4、.4%），考虑到全年退出产能0.93亿 吨，2019年实际新增产能年实际新增产能约约1.8亿吨亿吨，占，占2018年底在建产能年底在建产能17%。 产能退出：产能退出：由于“十三五”去产能目标已于2018年底提前两年完成，未来去产能重点将集中在加快对灾害严重煤矿、30万吨/年以下煤矿、 与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿的分类处臵上。根据各省上报去产能目标整理，我们估算根据各省上报去产能目标整理，我们估算20/21年产能退出规模为年产能退出规模为 6000/3000万吨。万吨。 表外产能：表外产能：据中煤协，2015年底全国煤矿产能总规模为57亿吨，其中正常生产及改造的产能为3

5、9亿吨，而新建及扩产的产能为14.96亿吨 （超过8亿吨属于未经核准的违规项目）。我们估算截至。我们估算截至2016年底，证照不全的在产和在建矿井产能（表外产能）合计约年底，证照不全的在产和在建矿井产能（表外产能）合计约10.2亿吨。根据对亿吨。根据对 在产及在建产矿井比对，在产及在建产矿井比对，2017-2019年，每年表外产能转入在产及在建规模约为年，每年表外产能转入在产及在建规模约为5.5/3.2/1.6亿吨，表外产能已基本全部合法化。亿吨，表外产能已基本全部合法化。 综合考虑，我们预计综合考虑，我们预计2020/21年在产产能可达年在产产能可达38/40亿吨，增幅亿吨，增幅5.6%/4

6、.5%，产量约，产量约39亿吨，增幅亿吨，增幅11.5%左右。左右。 资料来源：国家能源局、统计局、煤监局，海通证券研究所测算 表表1 产能及产量估算产能及产量估算 2.1 产能现状及预判产能现状及预判 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年末在产产能年末在产产能 （万吨（万吨/年）年） 增幅增幅 产量产量 （万吨）（万吨） 增幅增幅 产能利用率产能利用率 新增产能新增产能 （万吨（万吨/年）年） 淘汰落后产能淘汰落后产能 （万吨（万吨/年）年） 在建产能（万吨在建产能（万吨/年）年） 总量总量 其中：进入联合试运转其中：进入联合试运转 2016