比依股份-公司深度报告：寻找海外空气炸锅行业预期差五个“为什么”再探龙头成长逻辑-231112（41页）.pdf

1、公 司 研 究 2023.11.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 比 依 股 份（603215）公 司 深 度 报 告 寻找海外空气炸锅行业预期差，五个“为什么”再探龙头成长逻辑 分析师 孟昕 登记编号：S1220523020001 陈炯阳 登记编号：S1220523040001 联系人 赵梦菲 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 厨房小家电 最新收盘价(人民币/元)17.39 总市值(亿)(元)32.81 52 周最高/最低价(元)24.18/14.63 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 比依股份(603215)

2、：2023Q2 业绩超预期高增，海外订单明显提升2023.08.10 比依股份(603215)：2023Q2 业绩表现超市场预期，完成股权激励高收入目标信心充足2023.07.13 比依股份：2023Q1 业绩端超预期高增，积极布局咖啡机新赛道2023.04.25 比依股份：发布高目标股权激励，绑定核心人才彰显公司发展信心2023.03.21 行业空间行业空间：油炸锅替代属性：油炸锅替代属性+更大的厨房空间更大的厨房空间+户别人口差异，海外户别人口差异，海外空气炸空气炸锅渗透率或更具想象力锅渗透率或更具想象力。1 1）油炸锅替代属性：）油炸锅替代属性：海外具有油炸快餐饮食习惯，有着油炸锅使用基

3、础，空气炸锅凭借替代属性具备天然增长空间。2 2）海外）海外空气炸锅渗透率或存在认知差：空气炸锅渗透率或存在认知差：除新增需求外，海外空气炸锅或已出现较稳定的迭代需求，双锅热销，“一家多台”空气炸锅或具备可能性。3）空间）空间预测：预测：基于合理假设，我们预计 2027 年全球/中国/海外空气炸锅销量将分别达到 16336/4567/11768 万台，渗透率分别达到每百户 16.9/23.6/15.1台。竞争格局：上游国内代工厂集中度较高，下游品牌商竞争格局较为分散竞争格局：上游国内代工厂集中度较高，下游品牌商竞争格局较为分散。1 1）上游代工厂：）上游代工厂：中国为空气炸锅主要生产地，浙江代

4、工厂保持领先，比依、天喜、嘉乐三足鼎立。2 2）下游品牌商：）下游品牌商：海外品牌商竞争格局较为分散，消费者品牌依赖性较低，产品创新、营销入局机遇涌现。国内“美苏九”领先，空气炸锅价格带持续下沉，多高性价比的产品推出或将助推空气炸锅市场进一步放量。公司端公司端：代工龙头享受行业红利代工龙头享受行业红利，飞利浦大单催化成长飞利浦大单催化成长，OBM+OBM+咖啡机赋能长咖啡机赋能长期期。1 1）短期催化剂短期催化剂：与飞利浦新一轮合作周期确定，核心原因或在于初期合作尝试奠定深度合作基础，公司产能积极开拓保障充足供货。2 2）中长期）中长期成长动力：成长动力：比依作为空气炸锅龙头，充分享受行业增长

5、红利。核心原因或在于消费需求空间有望进一步打开，空气炸锅需求增长，上游代工厂高度集中。3 3）其他成长曲线其他成长曲线：战略性入局咖啡机赛道，OBM 建设发力有望拉动长期增长。投资建议投资建议：我们认为，空气炸锅行业具备高成长空间，公司作为代工龙头或能充分享受行业红利，飞利浦大单催化短期，OBM 与咖啡机新成长曲线赋能长期。我们预计，公司 2023-2025 年归母净利润为 2.21/2.42/2.63 亿元，对应 EPS 为 1.17/1.28/1.40 元，当前股价对应 PE 为 15.81/14.44/13.30倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示风险提示：核心产品替代风险、国际贸易形势风

6、险、主要原材料价格波动、汇率波动、新渠道开拓不达预期等。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1499 1811 2481 3006(+/-)%-8.23 20.83 36.98 21.15 归母净利润 178 221 242 263(+/-)%48.52 24.40 9.45 8.61 EPS(元)1.00 1.17 1.28 1.40 ROE(%)17.86 19.18 17.35 15.86 PE 14.65 15.81 14.44 13.30 PB 2.74 3.03 2.51 2.11 数据来源：wind 方正证券研究所 注：