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1、西南证券研究发展中心 2023年11月 潮平岸阔帆正劲，乘势开拓谱新篇 基因测序行业 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 1 基因测序高景气赛道，全产业链市场增量可期。中国基因测序市场2021年规模为15.9亿美元，占全球市场的10.13%，预期2026年增长至42.35亿美元，占全球市场的11.23%。2018-2021年中国基因测序市场历史平均增速17.8%，2022-2026年中国基因测序市场CAGR为21.6%。1）上游：国内起步初期，海外寡头垄断。壁垒高，竞争格局相对稳定。技术提升是关键，本土企业有望抢占海外市场份额，巨头加

2、速向下游延申，全产业链布局。2）中游：本土竞争激烈，聚焦细分潜力赛道。疫后产业出清，规模化+外包化是发展方向，行业集中度持续提升。测序能力和数据分析能力是企业护城河构建的关键，加快技术更新速度，跨组学服务。企业可聚焦细分赛道，强化特检能力。3）下游：应用领域广泛，发展周期差异化。基因测序下游应用场景多元，下游的NIPT应用已成熟，肿瘤早筛、肿瘤诊断与精准治疗处于高速成长期，辅助生殖处于早期摸索，下游有望催生出多个百亿级甚至千亿级的应用市场，全产业链市场增量可期。政策利好+技术发展+消费升级，测序行业星辰大海。1）政策端：十四五规划提出将基因测序作为我国未来产业，在基因及生物技术领域加快基因组学

3、研究应用，基因与生物技术作为七大科技前沿领域攻关领域之一。2）技术端：基因检测提速迭代已发展至四代测序技术，测序成本不断“超摩尔定律”降低，测序速度、测序长度、测序通量不断优化提升。随着NGS、纳米孔测序等测序技术的广泛应用，人类已经可以在单个诊断平台上同时测试多种基因，从而进一步扩大了基因测序在临床诊断应用中的效用。3）需求端：随着全球消费升级，市场教育深化，下游多个需求场景孕育新机遇。海外行业逻辑持续验证。1）海外政策扶持：癌症基因检测已于2018年纳入全美医保，且多家海外公司产品与商保合作。对比海外，由于我国存在检测低渗透率、医保基金压力、安全风险监管等矛盾点，我国基因测序仅纳入少部分地

4、方医保，少部分公司与商保建立合作。2）海外企业研发投入高，技术壁垒高，且具备先发优势。2022年ILLUMINA研发费率为32%，远超于国内基因测序公司的研发费率。海外公司产品矩阵丰富，自主研发持续迭代创新，从测序时间、通量、成本、精准度、灵活度等屡次突破。3）内生+外延双驱动，全产业链深化布局。复盘海外Roche并购基因泰克，Illumina并购Grail和Solexa，以及国内华大智造并购CG US案例，各家战略聚焦潜力细分赛道，孵化培育下游应用需求，以拉升中上游发展空间，实现全产业链高景气持续向上。投资策略：上游领域技术壁垒高，国产技术持续突破迭代，打破海外垄断，建议关注标的华大智造（6

5、88114.SH）。中下游场景技术多元化，各企业聚焦细分赛道，未来发展空间广阔，建议关注标的诺辉健康（6606.HK）、金域医学（603882.SH）、华大基因（300676.SZ）等。风险提示：行业政策风险，研发不及预期，产品商业化不及预期。基因测序行业：潮平岸阔帆正劲，乘势开拓谱新篇 目 录 1 基因测序行业概况 2 基因测序行业产业链 4 投资标的 3 他山之石-海外市场启示 1.1 基因测序基本概念 1.2 基因测序发展历史 1.3 基因测序行业驱动因素 1.4 基因测序市场空间 2 基因测序：是对于脱氧核苷酸（DNA）通过基因测序设备进行其碱基排列顺序的测定。主要测定包括腺嘌呤，胸腺

6、嘧啶，胞嘧啶和鸟嘌呤四种碱基的排列顺序，从而解读所蕴藏的DNA遗传密码。基因测序行业属于IVD板块-分子诊断领域中发展最快的子行业。分子诊断中PCR、FISH、基因芯片只能对已知特定的序列进行检测，相比之下基因测序则用来检测未知的基因序列，基因测序可以用来探测基因组中各种特定的基因，如疾病相关的基因，变异的基因，包括基因的位置、表达水平改变、转录本重组等等。它能够非常精确地测量一个物种的基因组，而且还能测量基因在空间上的分布，以及基因之间的表达水平和表达调节关系，应用广泛。1.1 基因测序基本概念 3 数据来源：西南证券整理 基因测序流程图 IVD行业细分 体外诊断（IVD）生化诊断 免疫诊断