【研报】石油化工行业OPEC+减产协议及G20能源部长会议的影响分析：5月是原油市场的双重拐点-20200423[21页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 23 日 石油化工 5 月是原油市场的双重拐点 OPEC+减产协议及 G20 能源部长会议的影响分析 行业深度 2020 年 4 月 12 日，OPEC+最终达成逐级减产协议，将分三个阶段 进行。 4 月 10 日晚举行 G20 能源部长级会议， 各国就能源市场在应对疫 情和经济恢复阶段中的重要性达成共识。 原油价格的锚在哪里原油价格的锚在哪里？ 经过对全球主流石油公司以及美国页岩油生产商生产成本的测算和 比较，我们发现，全球主流石油公司完全成本在 41-52 美元/桶，付现成本 在 15-21 美元/桶， 而美国页岩油企业的完全成本和付现成本也处

2、在这一水 平线上。故我们认为，要通过价格战的形式打败位于全球原油成本曲线中 间位置的美国页岩油生产商，可能性很低。 黎明前的黑暗黎明前的黑暗：新冠疫情对全球石油需求的冲击已经体现出来新冠疫情对全球石油需求的冲击已经体现出来 OPEC+将从 5 月 1 日开始减产， 4 月仍是减产的空档期。 美国石油需 求是按周公布的，能为观察新冠疫情对经济需求的影响提供很好的样本。 与 3 月前三周均值相比，3 月最后一周美国整体石油消费下降了 15%，其 中汽油下降了 29%；而 4 月第一周的数据更加糟糕，整体石油消费与 3 月前三周均值相比下降了 31%。从需求端来看，4 月是需求冲击最厉害的 时段，我

3、们预测需求降幅为 2000 万桶/天。因此从现在到 5 月 1 日，全球 原油库存将会出现快速的累积。我们估计全球有将近 10 亿桶的原油库存 冗余，原油库容将接受极限考验。此外，考虑到全球一半的原油可用库容 在美国，空间上分布极不均匀，4 月份我们将看到某些原油出口国面临库 容不够的局面。 静待静待 5 月双重拐点的出现月双重拐点的出现 这一轮与上两轮原油价格的暴跌区别之处是：既是需求冲击，又是供 给冲击。我们认为原油市场可能有两个拐点：一个拐点或者说次要的拐点 是供给端的变化，即 OPEC+减产联盟重新形成。这个次要拐点会显著影 响原油价格回升的高度和速度。第二个拐点是在原油市场的右侧，也

4、是主 要的拐点，则是欧美疫情的变化。当欧美疫情出现明显可控的局面时，原 油，以及全球主要风险资产都会出现一个明显的拐点。从目前欧美采取的 应对措施来看， 4 月下旬或者 5 月上旬有望出现疫情的拐点。 如果 OPEC+ 减产联盟能够贯彻减产路线图，我们预期今年年底到明年年初原油价格有 望重回 50 美元/桶。 投资建议投资建议：站在当下，虽然有种种悲观的现实和言论，但是前景已经 非常清晰。建议投资者们积极利用这个比较好的时间窗口，逐步配置与油 价走势有关，但关联度不高的标的，这也是我们所说的拐点时刻。建议关 注与轻烃裂解相关的卫星石化和东华能源， 有成长性和炼化资产比重较高 的国有和民营炼化企

5、业如上海石化、华锦股份、恒力石化、荣盛石化等， 煤制烯烃中的宝丰能源，受冲击较小的中海油服和海油工程，化工板块三 大白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工，以及生活必需的维生素、杀虫剂 相关企业如浙江医药、 新和成、 安迪苏、 长青股份、 利民股份和海利尔等。 风风险分析险分析：OPEC+减产联盟破裂风险，疫情对经济影响超预期风险 增持（维持） 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 行业与上证指数对比图 -30% -18% -5% 8% 20% 03- 19 04- 1

6、9 06- 19 07- 19 09- 19 11- 19 12- 19 02- 20 石油化工沪深300 资料来源：Wind 相关研报 财政平衡视角下的 OPEC 原油成本原 油成本系列研究之一 2020-03-13 黎明前的黑暗，静待双重拐点关于负原 油价格的点评 2020-04-21 2020-04-23 石油化工 -2- 证券研究报告 投资投资聚聚焦焦 研究研究背景背景 在新冠疫情蔓延全球的大背景下，OPEC+会议按期召开。2020 年 3 月 5 日，OPEC+在维也纳召开会议，OPEC 虽同意在现有基础上增加减产额 度并延长协议期限，但由于俄罗斯的拒绝，这项为期三年的减产协议以磋商