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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022023 3年年1111月月0 05 5日日大宗农产品投资分析框架大宗农产品投资分析框架白糖白糖行业研究行业研究 深度报告深度报告 投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-S0980523030001联系人：江海航010-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心摘要核心摘要国际糖价分析框架围绕产量的供需关系是糖价走势的绝对主导因素，周期启动时，通常受到产区减产、美元走弱和油价高涨三重因素推动。国内糖价分析框架在配额外糖进

2、口决定供需的情况下，国内糖价多数时间跟随国际糖价波动；国内糖价和国际糖价的阶段背离主要由国储糖、进口限制等政策因素导致，通常发生在国内糖价较低的周期始末且持续时间较短。相关标的中粮糖业、广农糖业。风险因素糖价波动风险；汇率波动风险；自然灾害风险。22VMAMBdW9YkWqMrN8OdN7NnPoOpNoNjMrQmNjMrRtNaQmNrQxNsRrMvPpNsO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国际糖价分析框架：供需决定走势，油价汇率扰动演绎国际糖价分析框架：供需决定走势，油价汇率扰动演绎0101国内糖价分析框架：内部产需、外部进口共同主导糖价走势02糖价展望：北半球减产推升糖价

3、，国内景气有望紧随海外0303行业标的梳理0404目录目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球糖贸易格局：总产量波动明显，总消费低速扩张全球糖贸易格局：总产量波动明显，总消费低速扩张据美国农业部公布的估计数据显示，21/22年度全球糖产量为1.80亿吨，近10年CAGR为0.45%，同比增速波动幅度较大；21/22年度全球糖消费量为1.74亿吨，近10年CAGR为0.84%，略高于产量增速，但同比增速的波动幅度显著小于产量。在全球人均糖消费较为稳定，人口数量持续增长趋势下，预计全球糖消费量将保持低速增长趋势。图：全球糖产量波动明显，近10年CAGR为0.45%图：全球糖消费呈低速扩

4、张趋势，近10年CAGR为0.84%资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理2019年行业反转年行业反转2019年行业反转年行业反转4-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05000010000015000020000025000019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022糖:产量:全球（千吨）yoy-10%-5%0%5%10%1

5、5%20%25%02000040000600008000010000012000014000016000018000020000019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022糖:总消费量:全球（千吨）yoy请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球糖贸易格局：核心供给来自三大产蔗国，消费相对分散。全球糖贸易格局：核心供给来自三大产蔗国，消费相对分散。产量：前三大产糖区分别是印度、

6、巴西和欧盟。产量：前三大产糖区分别是印度、巴西和欧盟。据USDA的2022年11月估计的供需数据显示，21/22年度全球糖产量为1.80亿吨，其中印度、巴西、欧盟、中国、美国、泰国的糖产量分别为3688万吨、3545万吨、1645万吨、1016万吨、960万吨、829万吨，于全球糖产量中的占比分别为20.5%、19.7%、9.1%、5.6%、5.3%、4.6%。出口量：前三大糖出口国分别是巴西、印度和泰国。出口量：前三大糖出口国分别是巴西、印度和泰国。据USDA的2022年11月估计的供需数据显示，国际糖贸易中的出口份额极为集中，其中第一大出口国巴西21/22年度的糖出口量为2595万吨，于全