【研报】有色金属铜行业专题报告：流动性和供需错配支撑铜价股票迎来绝佳配置时点-20200701[27页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 流动性和 流动性和供需供需错配支撑错配支撑铜价铜价，股票迎来绝佳配置，股票迎来绝佳配置时点时点 有色金属铜行业专题报告2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 唐川林唐川林 商品策略分析师 S1010519060002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 疫情期间疫情期间铜价铜价上涨上涨主要来自主要来自流动性宽松和供需错配的支撑流动性宽松和供需错配的支撑，我们我们判断判断未来未来铜价铜价 仍将保持强劲的因素包括：仍将保持强劲的因素包括：1）流动性持续宽

2、松；）流动性持续宽松；2）全球）全球 55 万吨显性库存处万吨显性库存处 在历史低位；在历史低位；3）南美疫情对于）南美疫情对于铜铜精矿供应的扰动。预计精矿供应的扰动。预计 2020-2021 年年铜消费铜消费 增速增速-1.7%/+5.2%，供需格局供需格局改善推升价格中枢至改善推升价格中枢至 5900/6300 美元美元/吨，三季度吨，三季度 铜板块公司铜板块公司将迎来估值和将迎来估值和盈利双重修复，核心推荐江西铜业、紫金矿业、洛阳盈利双重修复，核心推荐江西铜业、紫金矿业、洛阳 钼业。钼业。 铜价铜价前期前期上涨来自上涨来自流动性宽松和流动性宽松和疫情疫情稳定后供需错配的稳定后供需错配的支

3、撑支撑。铜价自 3 月底持 续反弹至 6000 美元/吨，主要因：1）央行通过降低市场利率和量化宽松等手段 持续为经济注入流动性，宽松环境支撑铜价反弹；2）行业供需错配支撑价格。 国内疫情稳定后赶工和积压订单集中释放， 预计将带动Q2铜消费达344.5万吨， 同比+14.2%。亚非拉国家 3-4 月份疫情管控导致矿山减产和港口关闭，国内 5 月铜精矿进口量同比-8.2%，1-4 月废铜累计进口量-44.3%；3）贸易环节低资 金成本增加隐性库存，全球 55 万吨显性库存处在历史底部位置。 从季度维度判断，精矿供应扰动以及低利率环境将使铜价保持强劲从季度维度判断，精矿供应扰动以及低利率环境将使铜

4、价保持强劲。铜价未来 的核心运行逻辑在于：1）美联储宣布将延续目前低利率环境至 2022 年底，预 计各国央行仍将持续释放流动性对冲疫情发展的不确定性；2）预计海外疫情负 面影响将在三季度缓解， 经济复苏刺激终端消费回暖， 国内基建加码将驱动消费 持续增长；3）铜精矿于 6 月底陆续到港，但亚非拉国家疫情影响仍存在不确定 性，矿山生产和运输效率偏低将造成供应阶段性偏紧。因此，全球经济好转带来 的铜消费向好与供应阶段性扰动将使铜价维持强势运行。 中长期看中长期看铜铜供需缺口将持续收窄供需缺口将持续收窄， 预计未来两年预计未来两年铜铜均价均价 5900/6300 美元美元/吨吨。 IMF 预计 2

5、020/2021 年全球经济增长-4.9%/+5.4%， 根据历史数据测算铜需求和经济 增速相关性 0.7，预计 2020-2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%。细分领域看，国 内地产竣工重回复苏通道带动家电消费持续回升， 政策加码基建拉动电力投资额 回升支撑铜消费，欧美制造业 PMI 触底回升将带动下半年铜需求量环比改善。 供应端看， 资本周期和疫情蔓延影响矿山产能建设， 未来三年新增大型矿山项目 有限，预计 2020/2021 年铜矿产量增速+1.9%/+5.6%，供需将维持紧平衡状态。 以史为鉴：以史为鉴：上涨阶段迎来估值与业绩双驱动，股票弹性大于铜价上涨阶段迎来估值与业绩双驱动

6、，股票弹性大于铜价。复盘 09-11、 15-18 年铜价上涨阶段发现，股价的第一阶段反弹主要来自于估值修复，第二阶 段上涨主要来自于业绩驱动。 股价涨幅分化主要来自于第二阶段， 估值和业绩双 驱动将带动股票涨幅明显高于铜价涨幅。 截至目前， 铜价自3月触底反弹了25%， 国内龙头股票上涨幅度 10%-23%，纵向估值对比看，目前铜企 PE/PB 估值分 别处在近十年 35%和 10%分位线位置。预计三季度仍将处在估值修复驱动上涨 阶段，盈利拐点也逐步开始验证，目前时点将是铜板块股票最佳配置时点。 风险因素：风险因素： 全球疫情持续爆发； 全球经济超预期衰退； 下游需求恢复远不及预期。 投资策