【研报】有色金属行业黄金专题研究之一：A股主要黄金标的对比分析-20200330[45页].pdf

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1、黄金专题研究之一：A股主要黄金标的对比分析 中信建投有色团队中信建投有色团队 发布日期：发布日期：2020年年3月月30日日 分析师：赵鑫分析师：赵鑫 021-68821600 执业证书编号：S1440520010002 研究助理：李木森研究助理：李木森 021-68821600 研究研究助理：胡英助理：胡英粲粲 021-68821600 证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态 1 对比分析 2 rQrOpPqMtOpRnPrQrOuNnO9PcMaQtRnNsQpPjMpPsReRtQmNaQpPwOxNnQnOMYmNrR 市值储量比市值储量比 市值储量比，市值/储量，代表单位储量对应

2、市值； 紫金矿业、湖南黄金、银泰黄金储量数据为2019年年报数据 中金黄金、山东黄金、恒邦股份、赤峰黄金储量为2018年年报数据 万象矿业2018年末拥有金资源量为1160万吨，平均品位3.47克/吨，2013年以来未开采，未进行金矿储量核实工作，无储量数据； 西部黄金储量为2011年数据 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 金储量（左，金属量吨）市值/储量(右，亿元/吨） 3 图表1：市值储量比（金属吨，亿元/吨） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

3、 市值产量比市值产量比 市值产量比=市值/产量，代表单位产量对应市值； 湖南黄金、紫金矿业产量为2019年年报数据 恒邦股份产量是根据2019年年报预测值 中金黄金、山东黄金、西部黄金，赤峰黄金产量为2018年年报数据 0 20 40 60 80 100 120 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 中金黄金湖南黄金紫金矿业山东黄金西部黄金银泰黄金恒邦股份赤峰黄金 矿产金产量（左，吨）市值/产量（右，亿元/吨） 4 图表2：市值产量比（吨，亿元/吨） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表3：各公司PE水平对比分析（亿元） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部

4、 PEPE：各公司：各公司PEPE水平对比分析水平对比分析 归母净利润为2020年Wind一致预测 0 10 20 30 40 50 60 70 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 紫金矿业恒邦股份银泰黄金湖南黄金山东黄金中金黄金赤峰黄金 归母净利润（左，亿元）PE（右） 5 PBPB：各公司：各公司PBPB水平对比分析水平对比分析 净资产为2020年Wind一致预测 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0 100 200 300 400 500 600 紫金矿业湖南黄金中金黄金恒邦股份银泰黄金赤峰黄金山东黄金 净资产（左，

5、亿元）PB（右） 6 图表4：各公司PB水平对比分析（亿元） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 银泰黄金 7 银泰黄金：银泰黄金：2019年矿产金收入年矿产金收入17亿元，占比亿元，占比34% 图表5：银泰黄金营业收入（万元） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表7：银泰黄金营业收入结构 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图表6：银泰黄金采选业务营业收入（万元） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 2019年公司实现收入52亿元，同比增长 7%； 其中，采选业务实现收入23亿元，同比 增长4%； 采选业务中合质金实现收入17亿元，占 比34%； 贸易业务

6、实现收入28.4亿元，占比55%； 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2018年2019年 有色金属矿采选业金属商品贸易其他 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2018年2019年 合质金合质金含银铅锌精矿含银锌精矿铅精矿 合质金 34% 合质金含银 1% 铅锌精矿 含银 5% 锌精矿 3% 铅精矿 2% 贸易 55% 8 银泰黄金：银泰黄金：2019年矿产金毛利年矿产金毛利11.8亿元，占比亿元，占比76% 图表8：银泰黄金毛利（万元） 数据来源：公司公告，中信建投证券研究发展部