【研报】有色金属行业钴行业专题报告（六）：特斯拉或向嘉能可采购钴的思考-20200629[19页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 特斯拉特斯拉或或向嘉能可采购钴的思考向嘉能可采购钴的思考 有色金属行业钴行业专题报告（六）2020.6.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S1010520010001 商力商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 特斯拉重启钴采购特斯拉重启钴采购的的报道报道对钴板块估值具有显著拉动作用，看好对钴板块估值具有显著拉动作用，看好钴板块的估值钴板块的估值 修复与反弹行情。修复与反弹行情。若若报道报道属实，属实，特斯拉与嘉能可的合作反映了钴行业穿透采购

2、特斯拉与嘉能可的合作反映了钴行业穿透采购 的模式变化，产业链利润向头尾集中的模式变化，产业链利润向头尾集中。预计预计拥有矿山资源和构建产业链一体化拥有矿山资源和构建产业链一体化 的公司未来将受益。重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业。的公司未来将受益。重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业。 事件描述：事件描述：2020 年 6 月 16 日，英国金融时报报道，特斯拉将向嘉能可采购钴 原料，用于上海工厂和柏林工厂，年采购量约为 6000 吨。 特斯拉到底需要多少钴？特斯拉到底需要多少钴？特斯拉当前电池材料中钴含量为 3%-6%，单车用钴量 已低至 3kg，随着特斯拉上海工厂二期和柏林工厂建成投产，预计到 2023

3、年特 斯拉全球电动车销量将增长至 155 万辆， 对应钴消费量达到 6000 吨， 接近 2019 年钴用量的 3 倍水平。特斯拉快速增长的钴需求使其更加重视钴供应链安全。 为什么为什么特斯拉可能特斯拉可能选择嘉能可作为钴供应商？选择嘉能可作为钴供应商？嘉能可是全球最大的钴生产商和 贸易商，2020 年由于旗下最大钴矿 Mutanda 关停，嘉能可钴产量有所下滑，但 全年产量预计仍接近 3 万吨。嘉能可 2019 年以来与下游企业签订多份供货长 单， 未来在全球钴供应版图中预计保持主导地位。 同时嘉能可是符合特斯拉要求 的合格钴供应商， 在钴供应链管理趋严的环境下， 与嘉能可合作是特斯拉的最优

4、 选择。 若若特斯拉向嘉能可采购钴对行业的影响？特斯拉向嘉能可采购钴对行业的影响？1） 如果特斯拉与嘉能可 “强强联合”， 该合作将为钴行业穿透采购树立标杆，这一采购模式预计将不断强化。2）钴供 应链管理日趋严格， 穿透采购导致手抓矿难以进入主流企业供应链， 未来产量预 计不断萎缩。3）手抓矿的萎缩以及钴产业链中间环节的话语权减弱将同时压缩 钴行业的供给和需求弹性，钴价未来走势预计趋缓。结合历史价格走势，我们预 计长期钴的均衡价格为 18-22 美元/磅，对应国内价格 28-35 万元/吨。 哪些标的将受益？哪些标的将受益？钴行业穿透采购的趋势将使得产业链利润更多集中在行业的 头部和尾部，中间

5、环节利润则受到压缩。同时在钴价弹性缩小的情况下，企业盈 利增厚更多来自自身成本降低，如矿山降本和产业链一体化带来的成本优势。 风险因素：风险因素：电池材料技术路线变化的风险；疫情影响下游消费回暖。 投资策略投资策略：特斯拉向嘉能可采购钴原料的报道对钴板块估值具有显著的抬升作 用， 看好钴板块的估值修复和反弹行情。 钴行业穿透采购的模式使得钴产业链利 润分配将更多集中在头部和尾部。 预计拥有矿山资源和构建产业链一体化的公司 未来将受益。重点推荐洛阳钼业和寒锐钴业，建议关注华友钴业和盛屯矿业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元）

6、EPS（元）（元） PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 洛阳钼业 3.70 0.10 0.18 0.24 37 21 15 买入 寒锐钴业 61.08 0.94 1.72 2.21 65 36 28 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 24 日收盘价 有色金属有色金属行业行业钴行业专题报告（六）钴行业专题报告（六）2020.6.29 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑 . 1 投资策略 . 1 风险因素 . 1 事件描述事件描述 . 2 特斯拉到底需要多少钴？特斯拉到底需要多少钴？ . 3 为