【研报】建筑材料行业~减水剂行业深度分析：行业喜迎变局“双龙”已然成型-20200408[38页].pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3838 Table_Page 深度分析|建筑材料 证券研究报告 建筑材料行业建筑材料行业 行业喜迎变局， “双龙”已然成型行业喜迎变局， “双龙”已然成型 减水剂行业深度分析减水剂行业深度分析 核心观点核心观点： 减水剂是混凝土的“筋” ，定制化服务属性强。减水剂是混凝土的“筋” ，定制化服务属性强。混凝土减水剂是在混凝 土水泥用量不变条件下， 能减少拌合用水量、 提高混凝土强度； 在和易 性及强度不变条件下， 节约水泥用量的外加剂。 减水剂是显示一个国家 混凝土技术水平的标志性产品。2006 年以来聚羧酸系减水剂发展迅 速，已成为

2、市场上的主流产品，产量占比约 80%。减水剂在使用中存 在相容性问题，使得产品具有较强的定制化服务属性。 减水剂行业规模减水剂行业规模 300-400 亿元，在产业链中议价能力有提升。亿元，在产业链中议价能力有提升。减水剂 需求受到城镇化建设带来混凝土需求增加、混凝土预拌/预制化率提升 带来减水剂在混凝土中用量提升、机制砂普遍使用使单位混凝土中减 水剂的用量提升三大因素驱动，我们从需求端及供给端分别测算目前 减水剂行业规模在 300-400 亿元。行业格局来看，目前减水剂行业呈 现出“二超多强”格局，但整体市场集中度仍较低。在产业链中的议价 能力方面，减水剂企业的毛利率、净利率均显著高于产业链

3、上下游企 业，但在整个产业链中应收账款压力最大，综合应收应付来看，2017 年以来减水剂行业龙头公司议价能力在明显加强。 机制砂普遍应用带来行业新变化。机制砂普遍应用带来行业新变化。在天然砂石资源相对紧张和开采监 管力度越来越严的背景下，机制砂已逐步替代河砂成为砂石骨料的首 选品。在机制砂对河砂的替代过程中，为了保证混凝土的初始工作性 能，减水剂（尤其是第三代聚羧酸减水剂）的单位用量提升，这也使得 减水剂行业总体需求增长更有弹性。机制砂性能的不稳定性也对减水 剂性能和现场服务提出更高要求； 龙头企业的技术优势和复配能力， 能 更好解决机制砂在混凝土实际应用中存在的问题。在机制砂普遍使用、 骨料

4、和水泥高价运行情况下，减水剂服务重要性得以加强。 “二超多强” 格局成型， 垒知集团和苏博特优势明显， 市场份额有望持“二超多强” 格局成型， 垒知集团和苏博特优势明显， 市场份额有望持 续提升。续提升。 结合减水剂行业的赛道特点， 双龙头的竞争优势主要体现在以 下三个方面： （1） 生产布局好的企业能享有更低成本、 提供更好更及时 的服务； （2）技术研发和服务能力增加客户粘性； （3） 更高的运营效率 和融资优势带来更快的增长。 投资建议：投资建议：行业“双龙头”垒知集团和苏博特在生产布局、技术研发和 服务能力、 运营效率和融资三个方面构筑起明显的竞争优势， 市场占有 率有望持续提升，建议

5、关注。 风险提示风险提示：宏观经济大幅下行，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧， 公司经营风险 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-04-08 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-60750616 分析师：分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-60750630 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 建筑材料行业:内蒙古错峰置 换政策出台，行业格局优势 进一步显现

6、2020-03-30 建筑材料行业:水泥与玻璃库 存压力缓解，政策加码 2020-03-29 建筑材料行业:年内最难时候 已过，水泥价格韧性可期 2020-03-24 联系人： 李振兴 010-59136627 -22% -15% -8% -1% 6% 13% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 建筑材料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 3838 Table_PageText 深度分析|建筑材料 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理