【研报】电气设备行业特斯拉交付数据预测及方法论专题研究：特斯拉中国Q2销量有望超预期-20200606[40页].pdf

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1、证券研究报告 特斯拉中国Q2销量有望超预期 特斯拉交付数据预测及方法论专题研究分析师：朱玥（ S0190517060001 ） 报告发布日期：2020.06.06 2 报告结论 在全球市场政策推动需求释放的大背景下，全球新能源汽车周期向上，动能充足，当前特斯拉处于一枝独秀状态，Q1全球电动车市场份额 29%，特别是在当前电动车行业边际变化对板块作用明显的背景下，研究特斯拉的产销数据有重要意义，本篇报告旨在通过对特斯拉Q2交付 数据的预测，总结特斯拉交付量研究方法论，跟踪预测特斯拉产销数据。 短期来看：特斯拉中国5-6月合计交付量将交付3万辆，其中5月预测交付10000辆左右，6月交付量为200

2、00辆左右，超市场预期，全球特斯 拉Q2交付量将达到8.1万辆，将给板块提供进一步向上发展机会。 中长期来看：2020年全年国产特斯拉交付量将达到15万辆，市占率 12.5%。到2025年有望实现87万辆。全球销量预计2020年交付55万辆， 市占率20%-25%，2025年随着皮卡、半挂式卡车的推出，产品线不断丰富，销量有望突破300万辆，市占率20%。 选股方向：特斯拉供应链选股依然是未来很长一段时间的主线，看好宁德时代在特斯拉等主流车厂的全球市场持续突破超预期，看好国产供 应商切入LG化学和松下等海外供应链，甚至未来直接向特斯拉电池工厂供货，标的为科达利、璞泰来、恩捷股份、当升科技、宏发

3、股份、天 赐材料（化工组覆盖）等。 备注：上述售价均指消费者支付价格 qRqPqRnOqNrQyRmOzRnRvNaQdNbRsQmMoMnNlOnNtNfQnNvM9PmMxOvPsQrQuOtRtP 3 研究方法总结： “价”是明牌，“量”是关键，勾稽计算，官方数据交叉验证：正如众多投资者最为关注的，交付量是跟踪特斯拉财务边际变化重要的核心 指标之一。本篇报告从生产量、交付量、库存量三个变量的勾稽关系为切入点，对美国、中国、欧洲等地区各车型的交付量进行预测。 北美地区：采用线上抽样调查的方法 欧洲地区：则采用运货数据以及注册量数据进行交叉验证， 中国地区：当前产能供不应求，采用产能预测数据

4、为先导，结合生产合格证数据和乘联会的当月销量数据进行交叉预测、校验。 4月短暂承压，Q2销量无忧，未来空间可期：国产长续航版的推出（4月10日）、国补新政的落地（4月24日）、官方售价的变动（4月30日） 是影响4月M3标准续航版销量的主要原因。5月初特斯拉上海工厂产线停工改造升级，周产能增加至4000辆/周。同时，5月1日国产M3标准续 航版官方价格下调至补贴后27.2万元，对市场需求的巨大冲击力，叠加国产M3长续航版于5月开始提前生产、交付，预计5-6月销量有望强势 反弹，Q2销量预计达3.4万辆，超市场预期。 国产M3长续航版毛利率约为35%，上海工厂有望蝉联特斯拉“盈利担当”：特斯拉2

5、020Q1财报盈利能力超预期主要受益于上海工厂的毛利 率水平提高，制造成本已经低于美国Fremont工厂的制造成本。我们判断，国产M3长续航版毛利率约为35%，而标准续航版则为32%。随着 国产长续航版的批量生产、交付以及零部件国产化率的持续提升，特斯拉Q2毛利率水平将持续改善，上海工厂盈利能力的不断提高。 4 投资建议 资料来源：wind，公司官网，兴业证券经济与金融研究院测算 特斯拉产业链当前一枝独秀， 三至五年内也是确定性的选股 主线。远期来看，我们认为 2025E相关标的将享有较高的 市占率及营收空间，对应远期 估值仍存在较大的弹性。继续 看好产业链各环节优质龙头宁 德时代、恩捷股份、

6、璞泰来、 科达利、天赐材料、宏发股份 等。 表、特斯拉中游国产锂电产业链业绩弹性测算 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E Tesla销量-总计（万辆）37 5595140185240300 中国0153550607387 美国37406080100112126 欧洲00010255587 产业链营收弹性 隔膜-恩捷股份0%8%25%47%68%94%122% 电解液-天赐材料0%1%16%41%58%87%111% 继电器-宏发股份0%4%7%10%12%14%16% 电芯-宁德时代0%2%12%27%46%75%105% 负极-璞泰来0%4%11%20%29