珍酒李渡-港股公司首次覆盖报告：匠心筑珍品发展多引擎-231028（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珍酒李渡（6979.HK）首次覆盖报告 匠心筑珍品，发展多引擎 2023 年 10 月 28 日 二十载沉淀蓄力升级，酒中珍品乘势而上。2003-2009，公司依次收购湘窖、开口笑、珍酒和李渡相关业务，并针对消费者喜好及地理区域进行精准定位，动态管理品牌组合。公司旗下产品多次斩获国际大奖，多个酿酒基地被选为国家 4A级旅游景区，进一步扩大国内和国际知名度，产品需求相应增加。2023 年 4 月27 日，珍酒李渡集团于香港交易所主板挂牌上市，成为“港股白酒第一股”。2023年上半年公司实现营业总收入 35.2 亿元，同

2、比+15.0%；实现归母净利润 15.9亿元，同比+202.1%；实现经调整净利润(非国际财务财告准则计量)8.0 亿元，同比增长 22.0%。中国白酒市场次高端扩容趋势显著，酱香型白酒市场份额日益增长。中国白酒行业消费发生了“由量到质”的转变，进入品质提升和优胜劣汰的发展阶段，大众消费成为主要消费场景。2022 年中国白酒市场规模达到 6626 亿，同比增长 9.8%。市场规模扩张的同时，酱酒占比显著增长，次高端、高端白酒迅速扩容。2022 年酱酒销售占总白酒销售收入的 31.7%，产生利润 870 亿元，300-600 元价格带成为酱酒市场的塔基价格带。预期 2026 年高端及次高端市场规

3、模将达到 3719 亿元，22-26 年 CAGR=12.3%，市场占比预计将达到 48.3%。渠道与产能并举，四大品牌成长空间广阔。1）产品端：搭建覆盖酱香、兼香、浓香三种香型，涵盖高端、次高端、中端三种价格带的四大品牌产品矩阵，具有多香型多赛道发展优势。聚焦打造珍酒大单品，持续优化产品结构，构建三层增长引擎，助力公司进一步业绩增长。2）渠道端：以经销商模式为主，构建全国经销商网络。经销渠道中，经销合作伙伴模式作为主导，体验店增长迅速。此外数字化赋能和“6+8+N”珍酒布局提高渠道管理效率，加速珍酒全国化进程。3）生产端：20-22 年公司基酒设计产能和实际产量迅速扩张，产能利用率小幅下降后

4、反弹提升。未来产能扩张按市场需求预期规划，逐步提升基酒储备，强化公司核心竞争力。预计 2024 年末，将新增加 2.6 万吨基酒规划产能，其中包含 1.66 万吨酱香型基酒，总基酒设计产能预计达 13.66 万吨。投资建议：珍酒李渡集团成功整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖&开口笑四大品牌，打造以酱香型为主，兼香、浓香型为辅的多元丰富的产品矩阵，覆盖多个价格带，三大增长引擎齐发力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 70.5/85.1/103.9 亿元，同比+20.4%/20.6%/22.2%；归母净利润分别为24.5/20.9/27.1 亿元，同比+137.5%/-14.5%/

5、29.3%，对应 PE 分别为 14/16/12倍，其中 23 年经调整净利润为 16.3 亿（由于公司 2023 年上市，导致优先股所产生的金融负债变动，其中计入损益的公允价值变动约为 8.15 亿），同比+58.2%，对应 PE 为 21 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品质量及食品安全风险、原材料价格上涨风险。盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,856 7,052 8,507 10,392 增长率（%）14.8 20.4 20.6 22.2 净利润 1,030 2,446 2,0

6、92 2,706 增长率（%）-0.2 137.5-14.5 29.3 EPS 0.31 0.75 0.64 0.83 P/E 33 14 16 12 P/B-8.8 2.7 2.3 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 10 月 27 日收盘价，汇率 1RMB=1.07HKD）推荐 首次评级 当前价格：11.02 港元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 电话：021-80508452 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱： 珍酒李渡(06979)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最