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1、 宏观经济 宏观研究 证券研究报告 数字经济系列 2023 年 10 月 26 日 数字经济改变未来的十大宏观预测 数字经济下的 GDP 需求侧结构变革 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 屠强 A0230521070002 贾东旭 A0230522100003 王茂宇 A0230521120001 程翔 A0230518080007 联系人 屠强(8621)23297818 主要内容：预测一：供给升级创造内生需求是经济主线。1）居民部门偏好磨底，总需求内生动能不足。中国居民消费占比不仅低于发达国家，也低于主要发展中国家。2）需求外生刺激政策“独木难支”，供给升级创造内生

2、需求尤为关键。3）技术升级创造需求，数字经济或是破局之道。近十年全球主要经济体技术进步速度（TFP 增速）明显放缓，亟待破局。预测二：数字经济可通过改变偏好创造需求。1）美国信息化浪潮时，技术进步也改变居民偏好。彼时美国技术进步与美国居民消费中信息化相关产品支出十分吻合。2）居民偏好改变后，供给创造需求特征明显。对于居民偏好改变最大的服务消费，不仅直接受益电子化的娱乐支出占比提升，同时电子化信息化赋能医疗、金融等服务，也出现类似特征。预测三：目前数字经济类似信息化浪潮起点。基于我国数字经济增加值，至 2022 年数字经济的发展曲线，与 1990 年及之前电子化信息化技术的发展曲线非常对应，也经

3、历从快速发展平台期的转换，当前可类比彼时信息化浪潮从 90 年开始的“第二次加速”。预测四：至 2035 年，数字经济增加值将达到 34-43 万亿。1）目标法：政策目标完成落后，至 2035 年将达到 34 万亿。目前数字经济发展慢于数字经济“十四五”规划划定的目标进度。2）参照法：参照美国 90s 经验，至 2035 年规模达到 35 万亿。3）革新法：数字经济改变需求结构，至 2035 年规模分别达到 43 万亿。目标法与参照法都是基于历史经验推测未来，本身就不完全适用于新一轮颠覆式技术革新的影响。革新法充分考虑数字经济对经济结构的影响。预测五：数字经济改变需求结构，内生动能增强。1）信

4、息化浪潮也曾改变美国经济结构，内生动能增强。1985 年后电子化、信息化浪潮，曾推动美国经济需求侧内生性的私人消费、私人设备及软件投资占比上升，而外生性的政府投资、住宅投资、净出口占比下降。2）数字经济也将全方位改变我国 GDP 需求侧结构。若未来数字经济如我们预期发展，可保证在出口、地产传统动能弱化（0 增长）背景下，经济发展远景目标仍能达成。在此过程中，经济结构优化诉求也得到充分满足，预测至 2035 年，GDP 中最终消费占比上升 0.3 个百分点、其中数字经济最终消费占比提升 3.7 个百分点，资本形成占比由下降 1.4 个百分点，其中数字经济资本形成占比提 5.3 个百分点，净出口占

5、比回升 1.1 个百分点，其中数字经济净出口占比提升 1 个百分点。预测六：居民消费中耐用品保有形式转变，数字服务消费升级。1）耐用品消费：耐用品保有形式“数字化”，机器人等智能终端崛起。耐用品消费包括机器人等智能终端、智能交通、智能家电等，对数字经济渗透率、渗透周期、涨价幅度进行假设，估算至 2035 年居民耐用品消费规模中，数字经济占 GDP 比例提升 0.9 个百分点，对应增加值规模为3.2 万亿，2）非耐用品：影响不大。3）服务消费：催生数字化服务消费，改变偏好。包括数字娱乐（AR/VR，元宇宙）、数字教育、数字医疗等等，增加值规模为 11.2 万亿。预测七：生产模式转变，企业投资形式

6、变革。1）基建：数字基建与巨大算力需求驱动的能源基建。数字经济离不开数字基础设施建设。2）制造业服务业投资：数字设备投资替代传统建安投资。替代制造业传统产能投资与服务业厂房投资。3）无形资本形成：生产模式转变，无形资本替代固定资产。目前企业投资多为固定资产投资，因为生产活动较多依附于固定资产展开，但在数字经济模式下，生产活动更多依赖数字业态展开，因而无形资本形成将逐步替代固定资产投资。4）库存变化：数据要素入表，存货结存方式转变。预测八：稳增长政策转向鼓励供给侧。考虑到数字基建规模明显小于数字政府消费规模，同时传统基建增速压降至 1%附近，这也意味着，未来财政类稳增长政策将从传统的稳定基建等需