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1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明“大IP+科技”战略带动2C业务快速增长“大IP+科技”战略带动2C业务快速增长元隆雅图（002878.SZ）深度报告元隆雅图（002878.SZ）深度报告评级：买入-A（首次）传媒/公司深度报告2023年10月24日传媒/公司深度报告2023年10月24日分析师：倪爽 S0910523020003请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心观点核心观点u 公司制定公司制定“大大IP+科技科技”五年战略五年战略，加大力度

2、布局自创与授权IP。随着IP与特许/贵金属业务的结合，该业务板块已成为持续并快速增长的2B2C+2C模式，与重大赛会活动结合的模式。预计随着IP授权、开发不断深化，特许纪念品及贵金属业务后续会快速增长，毛利率也显著提升，形成特许纪念品及贵金属业务后续会快速增长，毛利率也显著提升，形成未来新的增长点未来新的增长点。2024年巴黎奥运会年巴黎奥运会等众多体育赛会，也将对公司业务带来额外提升。u 随着过去三年宏观事件的结束，公司礼赠品（促销品与促销服务）和新媒体营销业务礼赠品（促销品与促销服务）和新媒体营销业务已快速恢复；叠加IP合作与两项业务协同效应的增加，将进一步提升公司产品与服务的竞争力。u

3、新媒体营销行业依然维持高速增长，同时叠加AIGC、元宇宙、数字藏品等新的技术形态，预计公司新媒体营销业务仍将维持较高增速的增长。u 公司定增项目定增项目预计融资近9亿元，将进一步提升公司研发创新能力；打造智慧中台，实现降本增效与各业务协同的提升，并为公司大为公司大IP战略提供更多的资金支持。战略提供更多的资金支持。u 国家持续加强对于礼赠品与营销服务合规、标准化政策要求政策要求，也利于龙头上市公司开拓客户，提升市占率。u 我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别为71.1%和77.4%，根据10月20日收盘价14.47元计算

4、，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，有望提升估值。给予公司“买入-A”评级。u 风险提示：IP新业务开拓不及预期；宏观经济发展对营销及礼赠品市场的不确定性影响；宏观事件及政策对下游客户与赛会活动的不确定性影响等。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3财务数据与估值财务数据与估值u 投资建议：我们预计公司2023-25年归母净利润为1.36亿、2.33亿与4.14亿，2024年与2025年利润增速分别为71.1%和77.4%，快速增长的来源主要为IP业务的快速发展，以及过去三年外部宏观事件结束后市场需求与公司传统业务的快速恢复

5、。根据10月20日收盘价14.47元计算，对应三年PE为23.7倍、13.8倍与7.8倍。由于未来的主要增长点IP业务将大量新增2B2C及2C业务，还有助于改善过去单纯2B模式受下游客户变化影响较大的问题，有助于进一步提升公司估值。给予公司“买入-A”评级。会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)2,286 3,290 3,256 3,985 5,075 YoY(%)YoY(%)14.8 44.0-1.0 22.4 27.3 净利润净利润(百万元百万元)116 167 136 233 414 YoY(%)YoY(%)-29.1 44.8

6、-18.5 71.1 77.4 毛利率毛利率(%)(%)21.8 20.0 17.8 19.8 22.4 EPS(EPS(摊薄摊薄/元元)0.520.75 0.61 1.05 1.86 ROE(%)ROE(%)15.0 15.5 14.5 20.7 27.7 P/E(P/E(倍倍)27.9 19.3 23.7 13.8 7.8 P/B(P/B(倍倍)3.7 3.2 3.1 2.7 2.1 净利率净利率(%)(%)5.1 5.1 4.2 5.9 8.2 资料来源：聚源、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4010204030506公司概况公司概况礼赠品业务持续发展，空间广阔礼赠品