石油石化行业原油研究系列（七）：历史上几次石油危机复盘及启示-231023（15页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年10月月23日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 历史上几次石油危机复盘及启示历史上几次石油危机复盘及启示 原油研究系列（七）Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 张晶磊 联系人联系

2、人 花雨欣 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.埃克森美孚收购先锋自然资源启示，及页岩油气市场影响展望原油研究系列（六）2.近期油价回调与影响，及供需基本面展望原油研究系列（五）3.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需原油研究系列（四）table_main 投资要点：投资要点：事件事件：巴以冲突爆发，使得原本进入下行的原油价格再次反弹。布伦特原油在10月9日跳涨后于后两日下跌，主要原因为市场预计巴以冲突难以持续。然而以色列的持续轰炸导致冲突升级，中东局势愈加不稳。截至10月20日，布伦特原油收于92.16美元/桶，较近期低点10月6日收盘价

3、84.58美元/桶上涨了8.96美元/桶。原油定价机制阶段原油定价机制阶段复盘：复盘：回顾历史，原油定价历程基本可以分为四个阶段，分别为：“七姐妹”垄断、OPEC定价、多元化定价和当前的期货定价，原油市场逐步走向成熟，多元化竞争力量逐渐平衡。通过复盘过去通过复盘过去40年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，年以来的战争冲突与油价变动，油价短期受到事件性干扰，但但油价在是否油价在是否能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上抬。能在更长时间保持在更高的中枢水平上，取决于经济的潜在增速是否上抬。若经济以高于潜在增速的速度增长，石油价格和产量都会阶段性上升，但随着产

4、出缺口逐渐消失，石油价格和产量都会下降。若经济增长的潜在增速上移，油价会平稳上行，在随后5年内上升约1个百分点。油价上升会导致实体经济的产出下降，引起经济衰退，除非全要素生产率也同时出现提高，使得经济的潜在增速上移。对比对比2018年年10月份的国际原油大幅下跌，月份的国际原油大幅下跌，当前当前油价油价虽发生较大波动，但虽发生较大波动，但供需基本面良好。供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于

5、低位；页岩增产难度较之前加大等。油价展望：油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位预计油价将在中高位80-100美元美元/桶区间震荡桶区间震荡，2024年四季度则有望回到年四季度则有望回到75美元美元/桶的桶的中枢中枢。投资建议：投资建议：油价中枢维持较高位置，资源储备水平良好、炼油产能领先、开采成本控制良好的上市石化国企将迎来价值回归，如：中国石油、

6、中国海油中国石油、中国海油；以及整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服海油工程、中海油服；同时天然气持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源宝丰能源。风险提示：风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。-12%-7%-1%5%11%16%22%22-1023-0123-0423-07申万行业指数:石油石化(0775)沪深300 证券研究报告证券研究报告 2/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评行业