【研报】白酒行业专题研究报告：好酒精酿各领风骚-191231[35页].pdf

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1、 1 / 35 2012019 9 年年 1 12 2 月月 3 31 1 日日 证券研究报告证券研究报告 白酒白酒行业行业专题专题研究研究报告报告 好酒精酿，各领风骚好酒精酿，各领风骚 主要观点：主要观点： 浓香型、酱香型、 清香型浓香型、酱香型、 清香型是我国白酒市场主要香型是我国白酒市场主要香型。中国白 酒是全球六大蒸馏酒之一，主要采用粮谷作为原材料，用曲、 小曲 或麸曲及酒母为糖化发酵剂酿造而成。 由于原材料和工艺选择、 水 文、气候等因素差别，白酒色、香、味各异，根据香型划分，白酒 共有十二种主要香型，其中浓香型、酱香型、清香型白酒销售额占 比居于前三位，2017 年销售额比重分别为

2、 51%、15%、12%。 白酒行业收入和利润集中在头部企业白酒行业收入和利润集中在头部企业。根据国家统计局数 据，2018 年我国规模以上（主营业务收入大于 2000 万元）白酒企 业共 1445 家， 较 2017 年数据减少 148 家， 行业集中度略有提升。 2018年规模以上白酒企业白酒总产量为871.20万千升 （折65度） ， 同比增长 3.14%； 完成销售收入 5,363.83 亿元， 同比增长 12.88%； 实现利润总额 1,250.50 亿元，同比增长 29.98%。2018 年，A 股 18 家上市白酒企业（申万分类）白酒业务合计收入 1,985.28 亿元（占 20

3、18 年规模以上企业总收入的 37%），同比增长 28.24%，净利润 合计为 697.44 亿元（占规模以上企业总利润的 56%），同比增长 33.12%。 在白酒上市公司中， 收入前五的公司占上市公司白酒总收 入 78.76%，利润前五的公司占总利润的 88.73%。尽管白酒企业众 多， 行业整体集中程度低， 但收入和利润均集中在少数头部企业。 收入和年龄是影响白酒需求收入和年龄是影响白酒需求量量两大重要因素两大重要因素。 除了满足 “口 腹之欲”外，白酒消费者愈发重视的社交、品牌和收藏价值。影响 居民白酒消费量的因素包括收入水平、 替代品消费、 偏好、 年龄等， 其中收入是影响白酒需求的

4、决定性因素，对白酒消费量存在先增 后减的影响， 中等收入群体白酒消费量最大； 年龄也是重要影响因 素，各年龄阶段中，年轻人（30 岁以下）消费量最少，随着年龄 增长，白酒消费量逐步上升，到 50-60 岁达到峰值，之后消费量逐 步下降。 口感和品牌是白酒购买的主要考虑因素。口感和品牌是白酒购买的主要考虑因素。 胡润百富 中国酒 类消费行为白皮书调查显示，消费者选择白酒产品中，首要考虑 因素是口感（主要受到香型的影响）；其次是品牌因素，调查中茅 台、五粮液是最受青睐、购买比例最高的两个品牌；度数是第三个 主要考虑因素，受欢迎的高端白酒的度数大多为 52 或 53 度。 长城国瑞证券研究所长城国瑞

5、证券研究所 分析师：分析师： 刘亿刘亿 执业证书编号：执业证书编号：S0200519090001 联系电话：联系电话：0592-5169085 地址： 厦门市思明区莲前西路地址： 厦门市思明区莲前西路 2 号号 莲富大厦莲富大厦 16 楼楼 长城国瑞证券有限公司长城国瑞证券有限公司 投资评级 看好 评级变动 首次评级 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 白酒(申万)沪深300 行业研究行业研究 行业研究 2 / 35 中

6、高低端白酒毛利率层次明显中高低端白酒毛利率层次明显。A 股上市白酒企业白酒业 务毛利率多分布在 50%90%之间，不同企业毛利率差距较大，贵 州茅台 2018 年白酒业务毛利率高达 91.25%， 在同业中长期居于首 位；而顺鑫农业由于主要产品价格低，2018 年其白酒业务毛利率 仅为 49.63%。白酒毛利率分档次来看层次明显，高端白酒毛利率 通常在 90%以上； 中端白酒 （100 元以上） 毛利率大约为 60%85%； 低端白酒毛利率则位于 50%以下。 投资建议投资建议： 白酒口感和品质受到原材料、水源、气候、环境以及工艺、酿 酒师/勾兑师技术等多种因素影响，具有不可复制性；白酒消费文