轻工行业年度行业策略报告：关注需求修复节奏行业分化中把握结构性机会-231020（32页）.pdf

1、分析师分析师李珍妮李珍妮登记编号：S1220523080002关注需求修复节奏，行业分化中把握结构性机会轻 工 团 队轻 工 团 队 年 度 行 业 策 略 报 告年 度 行 业 策 略 报 告证券研究报告|轻工制造|2023年10月20日家居：地产政策助力家居板块估值修复家居：地产政策助力家居板块估值修复，行业弱复苏下龙头彰显经营韧性行业弱复苏下龙头彰显经营韧性。当前家居板块估值处于历史低位区间，伴随地产政策及需求端刺激政策逐步落地，家居板块估值有望得到催化。行业需求端弱复苏背景下，龙头保持经营韧性，有望凭借渠道力、产品力不断提升市场份额：渠道端，通过拓展新品牌、新品类以及新商业模式，传统渠

2、道门店仍有提升空间，投入资源布局整装、小区拎包、线上等多元渠道为传统渠道引流；产品端凭借供应链优势持续迭代适销对路的产品，满足消费者一站式购物需求，龙头竞争优势有望逐步扩大。造纸：需求改善下盈利剪刀差有望扩大造纸：需求改善下盈利剪刀差有望扩大，龙头纸企或更受益。龙头纸企或更受益。当前成本端改善已兑现，后续核心变量为需求修复，23Q3各纸种价格环比跌幅收窄，涨价函已逐步落地，拉长时间维度看，当前纸价仍处于历史低位区间，需求回暖有望推动纸价稳步上行，低价浆成本优势在Q3仍将延续，且后续浆价大幅上涨空间有限。伴随原材料成本压力缓解，叠加需求好转推动成品纸稳步提价，纸企盈利有望改善，长期看好成本优势显

3、著、产品结构多元的行业龙头，以及定位中高端的特种纸头部企业。出口：库存高点已过，聚焦高景气细分赛道，挖掘订单恢复度更优的个股。出口：库存高点已过，聚焦高景气细分赛道，挖掘订单恢复度更优的个股。随着海外零售库存高峰期已过，订单有望环比改善，下单节奏逐步修复至常态化状态，但不同品类间修复程度有所分化，其中保温杯、中高端功能沙发订单改善趋势预计更优，建议关注下游需求景气度更高的细分领域，挖掘订单恢复度更优的个股。轻工消费：产品结构优化推动盈利水平提升，新渠道、新市场拓展打开发展空间。轻工消费：产品结构优化推动盈利水平提升，新渠道、新市场拓展打开发展空间。【百亚股份】深耕川渝核心优势区域，逐步拓展外围

4、市场，电商渠道快速成长；【晨光股份】传统核心业务趋势向好，科力普及零售大店盈利能力提升；【明月镜片】近视防控镜片产品力领先，销售额保持高增，产品结构优化推升盈利能力，线上线下多渠道营销扩大品牌影响力；【泡泡玛特】线下渠道回暖推动营收增长，海外快速扩张开启第二增长曲线，以优质IP运营为核心，头部IP表现强劲，产品创新+潮流文化推广，不断提升品牌影响力。核心观点23UzXMBdW9YkWmQqM8OaO8OnPmMnPmPiNrQpPfQnPtQ8OrQoOwMnNrNuOnNzR目录3 1.1.家居：期待政策加码助力估值修复，行业弱复苏下龙头彰显经营韧性家居：期待政策加码助力估值修复，行业弱复苏

5、下龙头彰显经营韧性 2.2.造纸：需求改善下盈利剪刀差有望扩大造纸：需求改善下盈利剪刀差有望扩大，龙头纸企或更受益龙头纸企或更受益 3.3.出口：库存高点已过，聚焦高景气细分赛道，挖掘订单恢复度更优的个股出口：库存高点已过，聚焦高景气细分赛道，挖掘订单恢复度更优的个股 4.4.轻工消费：产品结构优化推动盈利水平提升，新渠道、新市场拓展打开发展空间轻工消费：产品结构优化推动盈利水平提升，新渠道、新市场拓展打开发展空间收入短期承压收入短期承压，利润增速显著优于收入利润增速显著优于收入。2023年初以来，家居板块收入端整体承压，2023H1家居板块收入同比基本持平，其中2023Q2得益于Q1前端接单

6、回暖、并陆续转化交付，Q2单季度收入增速由负转正。得益于规模效应释放、控费措施落实，带动毛利率、归母净利率均呈现修复态势。经营性现金流同比经营性现金流同比、环比大幅改善环比大幅改善。22年上半年受疫情影响板块经营性现金流阶段性承压，23年初以来经营趋于稳健，低基数下板块经营性现金流同比、环比显著改善。从渠道角度来看，零售收入前瞻指标预收账款及合同负债2023H1同比-1.5%小幅承压，较2023Q1末环比+10%有所改善；2023H1应收票据及账款累计同比-15.7%，受地产行业格局调整影响，家居公司调整大宗渠道策略，以风险控制、稳健发展为先，应收票据及账款规模同比收缩，但我们认为，调整到位后