航空机场行业系列深度之五：国际航线水将到、渠已成-231018（30页）.pdf

1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 航空机场航空机场 系列深度之五系列深度之五 国际航线：水将到、渠已成国际航线：水将到、渠已成 高速增长遭遇疫情高速增长遭遇疫情:2010 年-2019 年，国际航线旅客量从 1900 万人次增长至 7425 万人次，CAGR 达 16.4%，年均增速高于国内和地区市场，国际旅客量占比从 7.1%提升至 11.3%。新冠疫情使国际航线长期处于几近停滞状态。2022 年国际旅客量 186 万，仅为 2019 年的 2.5%。国际航线国际航线恢复为何滞后恢复为何滞后：国际航线复航需较复杂前置流程：双边航权谈判、机场时刻安排、

2、机场保障能力匹配，这主要不取决于航司本身；而签证受阻是当前压制出境需求主要因素。2023年8月国际航线旅客量364.5万，恢复至 2019 年 52%。我们判断至明年上半年国际线仍将处于逐步修复状态。国际航线区别于国内航线的国际航线区别于国内航线的主要主要特征：特征：（1）航权是国际航线的基础，航权开放程度决定了竞争激烈程度；（2）从需求端看，旅游目的占国际航线客源 7 成以上；而团队出游又占出境旅游人次约 5 成；（3）从供给端看，宽体机、长运距使得国际航线在消化产能作用无可替代。这些特征使国际航线成为当下航司修复业绩的关键一环。国际航线盈利能力并不弱：国际航线盈利能力并不弱：尽管疫情前“三

3、大航”披露国际航线单位客公里收益低于国内线，但由于里程长，我们预计，国际线单位公里成本同样显著低于国内线。基于我们的模型测算，宽体机回归国际线后，将释放较大的盈利弹性。上市公司国际线恢复情况：上市公司国际线恢复情况：1-8 月，上市公司国际航线供、需逐月恢复态势明显。国际 ASK 累计恢复率：吉祥 69%、春秋 43%、南航 36%、国航 33%、东航 33%、海航 21%；国际 RPK 累计恢复率：吉祥 60%、春秋 40%、南航34%、国航 28%、东航 28%、海航 19%。随着出境游全面放开，国际航线的制约条件逐步改善，上市公司国际线恢复有望提速。投资建议投资建议 推荐远程国际航线资源

4、优势突出的中国国航，受益于东南亚及日韩出境游、国际航班恢复较快的春秋航空；机场方面，国际客流恢复将带动机场商业变现能力回暖，推荐上海机场、白云机场。风险提示：风险提示：油价上涨风险、汇率波动风险、出境需求恢复不及预期、政策不及预期、签证审批和国际关系等外部因素干扰；本报告中的数据预测基于不同情境下的假设条件，或与实际情况有出入，仅供参考。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 EPSEPS P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 中国国航 0.17 1.16 1.33 44.4 6.5 5.7-买入 春秋航空 2.

5、43 4.07 4.89 20.7 12.4 10.3-买入 上海机场 0.32 1.59 2.29 112.9 22.8 15.8-增持 白云机场 0.28 0.76 0.90 37.6 14.1 11.8-增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 10 月 17 日收盘价 证券研究报告 2023 年 10 月 18 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱： 联系人：曾智星 邮箱： 相关报告相关报告 1、航空机场：2023 冬

6、航季换季计划发布，内航国际航班恢复 68%2023.10.16 2、航空机场：双节出行延续高景气度，国际油价下跌2023.10.09 -20%-7%7%20%2022/102023/22023/62023/10航空机场沪深3002 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 投资聚焦投资聚焦 2023 年 8 月，民航运输旅客量达 6396.4 万，较 2019 年+4.5%，但国际航线旅客量仅 364.5 万，仅恢复至 2019 年52%。国际航线为何恢复滞后？何时能完全恢复？对航司盈利能力影响？等问题已经成为市场关注焦点。核心逻辑核心逻辑 国际航线不同于国内航线