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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 收获期：深耕多肽，精于固液相技术收获期：深耕多肽，精于固液相技术，产能，产能与与客户订单客户订单齐增长齐增长。（1）公司聚焦多肽药物及小分子生产与研发，营收主要来自CDMO 业务以及自主选择产品的原料药+制剂业务。公司公告，预计 3Q23 年归母净利润 0.400.50 亿元（同比增长 117.85%172.31%）。（2）全球新药研发投入持续增加，202022 年全球在研新药数量新增近五千个。未来三年为重磅药品专利到期密集期，或将迎来仿制药爆发。创新与仿制药的研发增长，将共同推进 CDMO 行业发展。（3）公司小分子 C（D）MO 业务高成长，客户稳定

2、，产能充足，研发持续。建德生产基地新增 40 万升 GMP 产能。根据公司 23 年 9 月更新的可转债募集说明书，公司将发行不超过 4.34 亿元可转债，用于原料药及小核酸研发。赛道优：全球赛道优：全球降糖减重多肽降糖减重多肽药爆发药爆发，拉动多肽，拉动多肽 CDMOCDMO 与原料药与原料药需求。需求。（1）GLP-1 多肽药物降糖、减重双适应症上的优异疗效推升多肽药物赛道热度。1H23 年全球司美格鲁肽销售额过 90 亿美元，其中注射剂型接近 80 亿美元。同时，GLP-1 靶点融资多，临床试验数目快速攀升。（2）公司的制剂品种主要为原料药-制剂一体化品种，制剂产品生产所需的原料药由公司

3、自主生产，使制剂产品的产能和质量更加自主可控，成本也更具优势，有利于公司在市场竞争中保持竞争力。（3）公司在多肽合成领域深耕十余载，建立六大行业领先的核心技术平台，单批次产品达公斤级，业内领先。布局前瞻：公司从布局前瞻：公司从人员、技术、产能多维度投入人员、技术、产能多维度投入布局小核酸药物领布局小核酸药物领域，成长空间可期域，成长空间可期。（1）小核酸药物靶点选择更广泛，新化学修饰及递送系统改善其稳定性，成药性有所提高，有望成为继小分子、大分子生物药之后的第三大药物类型。全球已上市 14 款小核酸药物，适应症已从罕见病拓展至慢病领域。（2）寡核苷酸单体是小核酸药物重要上游原材料，PMO 单体

4、是主流寡核酸单体之一。公司已掌握 4 个 PMO 单体合成工艺技术，根据公司发行可转债审核询回复报告，预计达产年产能 100kg，新增销售收入有望达 1.2 亿元。盈利预测、估值和评级 公司业务分成定制类产品及技术服务和自主选择产品销售两大类，我们预计 2023/24/25 年公司营收 8.84/11.52/14.91 亿元；归母净利润 1.62/2.15/2.75 亿元。我们采用 PE 法对公司进行估值，参考可比公司，认为公司 23 年的合理 PE 为 65X，对应市值105 亿元，对应股价 49.40 元。给予“增持”评级。风险提示 竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动

5、以及药品审评审批政策风险等风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)644 651 884 1,152 1,491 营业收入增长率 13.58%1.15%35.74%30.34%29.38%归母净利润(百万元)115 129 162 215 275 归母净利润增长率-7%12%25.83%32.15%28.14%摊薄每股收益(元)0.541 0.606 0.762 1.007 1.290 每股经营性现金流净额 0.85 0.14 1.35 1.42 1.44 ROE(归属母公司)(摊薄)6.37%6.76%8.02%9.76%1

6、1.32%P/E 76.36 37.88 44.01 33.30 25.99 P/B 2.86 2.56 3.53 3.25 2.94 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070080019.0024.0029.0034.0039.0044.0049.00221018人民币(元)成交金额(百万元)成交金额诺泰生物沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 小分子与多肽药物规模化生产并行，原料药到制剂齐开花.4 聚焦多肽，从 CDMO、原料药到制剂全产业链成长中.4 专利到期、新药研发投入与获批推动 C(D)MO 行业提速.6 小分子