【研报】有色金属行业深度：重视贵金属的配置价值-20200424[17页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 重视贵金属的配置价值重视贵金属的配置价值 2020 年年 04 月月 24日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 有色金属 2.17 -9.78 -12.48 沪深 300 5.65 -4.35 -4.97 周策周策 分析师分析师 执业证书编号：S0530519020001 0731-84779582 张鹏张鹏 研究助理研究助理 18373169614 相关报告相关报告 1 有色金属：新能源汽车行业深度报告：当前 时点 看新 能源 汽车

2、 的逻 辑变 化（ 更正 ） 2020-04-07 重点股票重点股票 2019A 2020E 2021E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 山东黄金 0.42 88.29 0.77 48.16 0.96 38.63 推荐 盛达资源 0.65 18.03 0.71 16.51 0.96 12.21 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：投资要点： 黄金具有信用对冲的天然属性。黄金具有信用对冲的天然属性。黄金是天然的货币，其经历了黄金- 英镑时期、黄金-美元时期，变的是不同的世界强国及其货币体系，不 变的是黄金。在当前百年未有之大变局中，一超多强的世界政治经济 体系受到冲击，美

3、元信用受到削弱，世界的货币锚相对混乱，黄金作 为自古以来的天然货币，具有一定的投资价值。从货币角度，全球各 个国家往往会采用货币超发方式来挽救经济，黄金可以抵御货币超发 中官方货币的贬值。 当前时点的黄金逻辑变化。当前时点的黄金逻辑变化。（1）实际利率角度，2019 年底全球库存 周期的启动逻辑被打断，短期内震荡偏弱的油价对黄金的大幅上行稍 有制约，未来油价上涨是大概率事件，我们看好油价的攀升对黄金价 格的催化。（2）美元指数下调在本次疫情的影响下被推迟，虽然其节 奏被推迟，但是趋势未改，我们仍看好未来美国经济在全球经济的比 重下滑。（3）短期的经济不确定性因素方面，随着下半年美国大选的 逐步

4、临近，黑天鹅事件的发生或将加剧，从而激发黄金的避险属性。 当前时点，我们需要重视黄金的配置价值，建议关注山东黄金。 看好新一轮金银比修复下的白银行情：看好新一轮金银比修复下的白银行情：目前在疫情影响下，2020年上 半年全球弱复苏对于白银需求的拉动逻辑被打破。全球经济陷入实质 上的短期衰退，白银价格被拖累，截止 4月 17日的白银价格已回落到 了本轮白银行情刚启动（2019年 7月份）的水平。目前金银比仍处于 历史极大值，看好新一轮金银比修复下的白银行情。短期需要关注白 银供给端因素，中长期的金银比修复的幅度取决于需求的恢复情况， 建议关注盛达资源。 风险提示：风险提示：美元指数走强；美国经济

5、超预期走强；原油价格回升低于 预期；全球陷入通缩预期。 -18% -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 2019-042019-082019-12 有色金属沪深300 行业深度行业深度 有色金属有色金属 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 近期黄金行情复盘近期黄金行情复盘. 4 2 当前时点的黄金逻辑变化当前时点的黄金逻辑变化 . 6 2.1 实际利率 . 6 2.2 美元指数 . 8 2.3 相关黄金标的 . 10 3 黄金的影子黄金的影子白银白银 .11

6、 3.1 近期白银行情复盘 . 11 3.2 看好新一轮金银比修复下的白银行情. 13 4 风险提示风险提示 . 16 图表目录图表目录 图 1：黄金研究框架. 4 图 2：近期黄金走势复盘. 5 图 3：摩根大通全球制造业 PMI . 6 图 4：近期全球主要经济体的经济遭遇断崖式下滑 . 6 图 5：当前黄金价格和通胀预期 . 7 图 6：近期布伦特原油价格和全球疫情走势. 7 图 7：通胀预期和布伦特原油价格走势. 8 图 8：黄金近期出现了较大的期现价差. 8 图 9：瑞士每日新增确诊病例. 8 图 10：铜金比和摩根大通全球制造业 PMI 走势 . 8 图 11：美元指数构成 . 9