石油石化行业原油研究系列（五）：近期油价回调与影响及供需基本面展望-231007（17页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业行业深度深度 石油石化石油石化 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年10月月07日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 近期油价回调与影响，及供需基本面展近期油价回调与影响，及供需基本面展望望 原油研究系列（五）Table_Authors 证券分析师证券分析师 张季恺 S0630521110001 证券分析师证券分析师 谢建斌 S0630522020001 证券分析师证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 联系人联系人 张

2、晶磊 联系人联系人 花雨欣 table_stockTrend table_product 相关研究相关研究 1.从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需原油研究系列（四）2.高油价下的美国原油独立与进出口套利原油研究系列（三）3.三大权威机构对石油最新报告解读原油研究系列（二）4.近期油价上涨成因及展望原油研究系列（一）table_main 投资要点：投资要点：事件：国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至事件：国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至10月月6日布伦特原油收于日布伦特原油收于84.58美元美元/桶，较桶，较9月月29日下跌日下跌11.3%。对比对比2018年年10月份的国际原油大幅下跌

3、，当前原油供需基本面良好。月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。OPEC+减产政策影响边际减弱：减产政策影响边际减弱：今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑，但在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影响边际减弱。美国原油库存及美国原油库存及DUC继续释放，下游需求缓和。继续释放

4、，下游需求缓和。自8月以来，美国原油库存连续减少相当于50万桶/天；截至EIA最新8月数据，美国48州钻井数894、完井数933、已钻未完井数4749，保持自2023年以来的下行趋势，其中已钻未完井数已达到2014年以来的最低水平。9月29日当周，美国原油产量1290万桶/天，同比增加90万桶/天。从美国炼厂开工情况来看，截至9月22日当周，原油吞吐量1606.5万桶/天，开工率89.5%，下游需求走弱。机构预计今年石油供需保持紧张：机构预计今年石油供需保持紧张：OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构预计2023年石油需求增速在1.812.44百万桶/天，供给增速在1.241.96百万桶/

5、天，供给盈余在-0.551.67百万桶/天；2024年石油需求增速则为0.992.25百万桶/天，供给增速在1.201.70百万桶/天，供给盈余在-0.150.81百万桶/天。油价下行有望为国际货币政策提供空间油价下行有望为国际货币政策提供空间：2020年6月到2022年6月，美国的CPI同比增速从0.1%上升到9.1%，同期油价的上涨可以解释55%的涨幅；PCE同比增速从0.74%上升到6.98%，其中油价上涨的解释力度为57%。在2022年7月以来的去通胀进程中，原油价格的下跌成为了主要驱动力，对CPI和PCE增速下降的解释力度分别达到了87%和79%。随着国际油价从高位回落，或有利于美国

6、控制通胀水平，影响加息进程。国际油价对我国通胀影响相对有限国际油价对我国通胀影响相对有限：国际油价对于我国PPI影响较为直接，若选取近两年数据进行计算，可得油价与PPI的相关系数为0.77；而对CPI的影响则较弱，需通过交通通信分项进行传导，且最终贡献比例较低。随着油价下行，我国工业企业进口成本有望改善，进而改善工业企业利润。油价展望：油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等