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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 富安娜富安娜（002327）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 09 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 8.77 元 目标目标价格价格 10.65 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)827.17 流通A 股股本(百万股)483.82 A 股总市值(百万元)7,254.32 流通A 股市值(百万元)4,243.12 每股净资产(元)4.23 资产负债率(%)19.22 一年内最高/最低(元)9.58/6.

2、41 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 富安娜-季报点评:Q3 业绩回弹，大家居业务整合及渠道调整见成效 2017-10-26 2 富安娜-半年报点评:收入稳健增长，看好定制家居带来崭新业绩增长空间 2017-08-24 3 富安娜-季报点评:营收及业绩增速微幅改善，大家居业务积极推进 2016-10-18 股价股价走势走势 丰富创造力丰富创造力+持续研发力持续研发力，引领睡眠家居潮流，引领睡眠家居潮流 聚焦研发创新，深耕艺术家纺家居聚焦研发创新，深耕艺术家纺家居 公司主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类

3、产品研发、设计、生产及销售。2015 年公司提出下一个黄金十年的“二次创业”规划和发展战略，全面启动整体家居战略。2016 年公司引进德国豪迈全自动化家具生产系统，启动先进智能生产线。公司核心在于丰富的创造力和持续升级的研发技术；采取原创设计和自主品牌经营模式，凭借优质的材料、优越的技术和丰富的创造力布局“艺术家纺+艺术家居”的线上和线下的门店空间，持续提升品牌价值和延展多系列家居品类。公司计划未来三年在全国一、二线城市拓展家居生活艺术美学的流量空间。盈利能力稳中有升，费用控制良好盈利能力稳中有升，费用控制良好 公司 2020、2021 年分别营收 28.74/31.79 亿，同比分别增长 3

4、.06%/10.62%。2022 年实体门店消费受宏观影响，公司营收 30.8 亿，同减 3.14%；23H1门店运营及电商物流运输尚未完全恢复，营收 12.72 亿，同减 4.74%。2020-2022 年归母净利 CAGR1.73%，2023H1 归母净利 2.19 亿，同增 3.78%。从毛利率看，2023H1 直营/加盟/电商渠毛利率同比分别+2.7/+1.4/-0.3pct；公司策略：1）渠道：通过线上、线下综合发展，保持品牌影响力，重视利润和现金流；积极应对电商平台变化，不再专注于抖音等平台市场，而是寻找更具差异化和利润空间的发展路径如京东；线下注重精细化管理、信息化投入和会员系统

5、，计划更新门店并推出新系列产品，对不同水平的加盟商采取不同策略，与有客户资源加盟商合作，并鼓励成功的加盟商扩大业务。2）产品：计划提升创新新品系列在电商平台上的比例，并进行精细化运营，投入更多资源。围绕“致敬经典设计”、“羽绒材料”、“科技面料”、“纤维材料”多领域升围绕“致敬经典设计”、“羽绒材料”、“科技面料”、“纤维材料”多领域升级迭代，引领睡眠家居潮流。级迭代，引领睡眠家居潮流。在设计创新上聚焦于致敬经典文化，开发了独有文化 IP 系列-致敬大师系列。在“致敬经典设计”上主要推出莫奈系列和摩登系列两大系列，富安娜以创新的设计理念，运用油画笔触诠释莫奈的光影世界；打造高品质的居家睡眠生活

6、。持续溯源全球好的原材料：采用誉有“雁鹅”美誉的法国朗德鹅鹅绒，打造静音、高蓬松的高品质鹅绒被，并且持续溯源朗德鹅鹅种，增强产品背书。加拿大羽绒、匈牙利羽绒等一系列高品质羽绒打造高颜值高品质高性价比的羽绒被，满足不同的消费需求。同时聚焦优势产品，增强高品质、健康原材料蚕丝、羊毛的研发。持续推动发展各种配比优质材料的混纺工艺，面料达到极致手感，将各种材质的优点相融合完美呈现。在纺纱中加入科技助剂，使面料能够防水防油防发黄脏污，此面料运用到枕芯上，解决了产品发黄的痛点。将科技与面料相结合，引领睡眠家居生活潮流。持续提升门店新零售管理能力持续提升门店新零售管理能力 家纺家居行业是关乎消费者体验、健康