【研报】有色金属行业：钴供需关系改善补库先行掘金钴市三重格局增量-20200225[29页].pdf

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1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 02 月 25 日 有色金属有色金属 钴钴供需供需关系关系改善，补库先行，掘改善，补库先行，掘金金钴市钴市三重三重格局格局增量增量 钴价宽幅波动受多钴价宽幅波动受多重重因素影响因素影响。钴价分别在 20062008 及 20162018 经 历两轮快速上涨行情，供需改善奠定钴价回升基础，而下游提前补库带动市 场景气提升，带动钴价景气上升。此外，受制于钴资源在全球供给上高度集 中，区域性风险激化钴供给弹性，而新增需求来源集中化，导致市场情绪对 下游消费数据敏感化，放大市场预期差，导致钴价在两轮行情中呈现快涨快 跌的博弈性走势。 资源型企业最先受益钴价回

2、升， 产业链利润由下游传递至上游。资源型企业最先受益钴价回升， 产业链利润由下游传递至上游。由于当前钴 资源在 MB 钴独特定价体系下放大价格波动，上游企业利润对钴价呈现产业 链最强弹性。另一方面，下游企业受制于三元电池成本降低的刚性需求，提 升的原料成本难以转移导致利润空间压缩。 中游毛利水平虽有增长但弹性明 显弱于上游供给厂商，长期收益水平稳定。 供需格局反转， 下游补库预期前置带动钴价回升供需格局反转， 下游补库预期前置带动钴价回升。 在全球核心钴矿 Mutanda 减产下，叠加钴价触底背景下民采矿规模难以提升，预计 2020 年钴矿供给 呈现小幅下降态势；新能源车市场受补贴退坡影响逐渐

3、消退，电动车市场仍 是汽车行业核心发展方向，短期阵痛不改远期光景，预计 2020 年三元电池 消费重回高增长态势。3C 电池方面，2020 年将正式迎来 5G 推广元年，新 式机型推出带动换机热潮， 同时 5G 更高带电量提升钴消费总量， 预计 2020 年供需格局明显好转。根据我们模型测算，2020 年将迎来钴下游补库周期， 交易热度提升有望带动钴价站稳 30 万元/吨。至 2021 年在电动车市场持续 发力下，下游补库需求凸显，同时前期钴库存积压有望充分缓解，供需关系 关系再改善，钴价料将维持上行趋势并有望冲击 35 万元/吨水平。 投资投资建议建议：把握市场三重增量主线：把握市场三重增量

4、主线。1)钴供需关系持续改善下将迎新一轮钴 价上升周期，在 MB 钴定价规则下上游资源企业有望收获超额收益；2）新 能源车作为钴消费核心应用增量背景下硫酸钴至三元材料产业中间链条利 润空间有望增厚；3）再生钴市场有望在 2022 年正式迎接爆发期，随着三 元车型迎来报废期，钴回收将成为钴矿供给重要替代来源，产业规模料将快 速提升。基于以上三点，我们推荐打造锂电产业垂直化布局并发挥业务协同 +成本优势的华友钴业华友钴业；具备丰厚上游资源储备的洛阳钼业洛阳钼业；一体化钴粉产 业链龙头寒锐钴业寒锐钴业。 风险提示风险提示：全球经济超预期波动风险；政策不确定性风险；钴金属应用场景 替代风险；再生钴经济

5、效益不及预期风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱： 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 603993 洛阳钼业 - 1.37 0.21 0.92 1.35 25.0 197.8 48.5 33.1 300618 寒锐钴业 - 0.21 0.08 0.11 0.13 21.4 54.4 41.1 34.9 603799 华友钴业 -

6、2.63 0.21 1.66 2.53 20.6 146.3 40.6 30.0 资料来源：Wind 一致预期，国盛证券研究所 -16% 0% 16% 2019-022019-062019-102020-02 有色金属沪深300 2020 年 02 月 25 日 内容目录内容目录 1.钴价格分析框架：供需为基，库存为引，上游弹性加持 . 4 1.1 钴价为何在历史上呈现巨幅波动？ . 4 1.2 为何补库为钴价上涨契机？ . 8 1.3 钴价上涨后行业利润如何再分配？ . 9 1.4MB 钴价格局是否会发生变革？ . 11 2.供需回暖叠加下游补库预期，钴价有望站稳 30 万元价格线 . 12