【研报】石油与天然气行业论商品逻辑与股票逻辑的不同：原油价格筑底的核心要素-20200421[21页].pdf

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1、 2020.04.21 原油价格筑底的核心要素原油价格筑底的核心要素 -论商品逻辑与股票逻辑的不同论商品逻辑与股票逻辑的不同 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师) 021-38677369 证书编号 S0880517090003 本报告导读：本报告导读： 短期原油价格低位大幅波动，长期价格不悲观。短期原油价格低位大幅波动，长期价格不悲观。6-7 月胀库预期是油价重要节点。月胀库预期是油价重要节点。 摘要：摘要： 维持行业增持评级。维持行业增持评级。 在油价止跌企稳的前提下， 我们推荐受益于低油 价， 成本下降的炼化板块； 包括具备渠道优势的中国石化 （600028） , 民营一体化炼化企业龙头恒力石化

2、（600346） ，荣盛石化（002493） ， 恒逸石化(000703)。 其次推荐油价止跌企稳后轻质化原料项目估值将 修复的烯烃龙头企业卫星石化(002648)。 最后推荐直接受益于油价上 涨预期的海上油服板块的龙头企业中海油服（601808）与海油工程 (600583)。 OPEC+OPEC+减产协议不足以对冲需求下滑。减产协议不足以对冲需求下滑。减产协议目标在于库存管理， 减缓全球原油库存上升速度。 从预期的边际改善来看， 改变了未来供 给端价格战的预期，对远月价格具备支撑作用。但从减产力度来说， 无法对冲疫情导致的需求下滑。 同时， 原油期货市场存在买预期卖现 实的情况。我们看到在

3、OPEC+紧急会议召开前，市场已经将减产协议 的达成反映在了价格内。 而当减产协议达成落地后， 原油价格出现回 落。根据我们对供需平衡表的测算，我们预计二季度的供需状况是 2020 年形势最严峻的季度，我们判断累库幅度超过 1000 万桶/天 原油价格短期原油价格短期低位剧烈震荡。低位剧烈震荡。 短期我们认为 OPEC+减产协议无法对冲 疫情导致的需求下滑的影响。5 月份虽然供给预期边际好转但原油 2 季度的供需过剩幅度仍在 1000 万桶/天以上。短期如果全球疫情需 求好转，全球城市的封控措施放开，原油价格可能迎来阶段性拐点。 但考虑到全球的库容可能在 6-7 月耗尽，届时原油价格将迎来大考

4、， 可能此时会迎来真正的底部。 短期原油价格我们认为面临着基本面持 续崩塌， 但是向下价格面临交易阻力的窘境； 价格预计将面临低位的 剧烈震荡。 但如果全球疫情因为疫苗成功研发在 5 月完全消失， 则以 上推断皆不成立。原油价格将在 5 月迎来绝对的拐点。 长期原油价格不悲观长期原油价格不悲观。 从商品属性来看， 疫情好转封控政策放开后 需求预期将边际好转， 而低油价和储油空间耗尽的问题将导致产能退 出扩大供给缺口。 叠加美国页岩油企业的债务到期， 供给端的下滑也 将超出市场预期。 长期供给端边际变化将大于需求端， 供给的边际 增速将下降。 地缘政治风险在供给出现缺口去库存时会放大价格的 波动

5、。从金融属性来看，各国为应对疫情对经济冲击而采取的 QE 政 策将可能在远期从流动性的角度来推高商品价格。 风险提示：风险提示：全球疫情在 5 月完全消失，全球额外的大规模迅速减产 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 石油与天然气 中海油优化资本开支， 明确 2020 年国内产量目标不变 2020.04.09 石油与天然气 油价三国杀， 大国博弈带来 的连锁反应 2020.03.21 石油与天然气疫情对海上油气服务行业 影响较小 2020.02.28 石油与天然气 疫情增加油价波动率， 下半 年价格中枢好于上半年 2020.02.14 石油与天然气中海油上调 202

6、0 年产量目 标，资本开支好于预期 2020.01.15 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 石油与天然气石油与天然气 行业专题研究行业专题研究 2 of 21 目目 录录 1. OPEC+减产协议力度不足以对冲原油需求下滑 . 4 2. 疫情对原油需求的影响主要体现在全球封控政策造成的需求下滑 . 8 3. 全球原油及成品油剩余存储空间有限 . 11 4. 论股票与商品逻辑的不同及原油市场后市观点 . 13 4.1. 论股票与商品逻辑的不同 . 13 4.2. 原油市场后市观点：短期低位剧烈震荡，胀库