【研报】石油石化行业页岩油深度专题二：Permian将成美国核心产区行业集中度提升龙头公司强者愈强-20200114[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 Permian 将成美国核心产区， 行业集中度提升将成美国核心产区， 行业集中度提升 龙头公司强者愈强龙头公司强者愈强 石油石化行业页岩油深度专题二2020.1.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 联系人：王佩坚联系人：王佩坚 美国页岩油进入增速放缓的成熟期，地域和产业集中度均将持续提升：美国页岩油进入增速放缓的成熟期，地域和产业集中度均将持续提升：Permian 兼具储量、成本和产业链优势，预计产量占兼具储量、成本和产业链优势，预计产量占美国页岩油美国页岩油比比例例将从当前的将

2、从当前的 41%提提 升至升至 2025 年年 58%；龙头公司兼具成本；龙头公司兼具成本、产业链优势，、产业链优势，预计预计行业行业 CR2、CR5 将将 从当前从当前 18%、30%提升至提升至 40%、60%。推荐立足。推荐立足 Permian、高速扩张的优质页、高速扩张的优质页 岩油企岩油企新潮能源。新潮能源。 美国引领全球页岩油产业， 近美国引领全球页岩油产业， 近 10 年迅猛增长， 但年迅猛增长， 但从从 2020 年起增速将显著放缓。年起增速将显著放缓。 2010-2018 年美国页岩油产量 CAGR 高达 25%以上，但预计从 2020 年起，美 国页岩油增产将显著放缓，20

3、20-2030 年产量 CAGR 为 1.8%左右。 Permian 将成为最核心产区将成为最核心产区。Permian 储量占美国页岩油的 48.4%，分别是 Bakken 和 Eagle Ford 的 1.9、2.3 倍；Permian 完全成本已降至 40 美元/桶左 右，较其他盆地低 38 美元/桶，头部企业已降至 30 美元/桶以下；Permian 具 备墨西哥湾传统石油产业基础优势。 Rystad Energy 预计 2018-2025 年 Permian 产量 CAGR 将达 11%； 我们根据 Rystad Energy 和 EIA 预测数据推算占美国页 岩油比例将从当前 41%

4、提升至 2025 年 58%左右。 龙头公司“成本龙头公司“成本+产业链”优势强者逾强产业链”优势强者逾强，页岩油生产商，页岩油生产商集中度持续提升集中度持续提升。截止 目前， 80%以上页岩油企自由现金流依然为负， 现金流压力导致 2019H1 大量页 岩油企破产或被并购，产业集中度大幅提升。长期来看，大型生产商兼具规模效 应导致的成本优势以及布局中下游环节的产业链优势，长期保持自由现金流为 正，行业马太效应显现，我们预计 2025 年美国页岩油生产环节的 CR2 和 CR5 将从当前的 18%、30%提升至 40%、60%。 风险因素：风险因素：国际油价大幅下跌；美国页岩油增产进度不及预期

5、。 投资策略。投资策略。 预计美国页岩油地域和行业集中度均将持续提升。 Permian 盆地受益 于储量、成本及产业基础优势，料将巩固其核心产区地位；同时，龙头公司构筑 起“成本+产业链”双重护城河，呈现强者愈强趋势。Permian 的优质页岩油企 业料将迎来业绩、估值同时提升的戴维斯双击过程。推荐 A 股稀缺标的，立足 Permian、现金流充裕、规模迅速扩张、成本具备优势的高增长北美页岩油生产 商新潮能源。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 新

6、潮能源 2.15 0.09 0.18 0.23 24 12 9 买入 EOG Resources 86.27 5.72 4.81 5.12 15 18 17 Pioneer Natural Resources 149.40 6.48 7.66 9.03 23 19 17 Parsley Energy 57.4 1.47 1.20 1.76 12 15 10 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测。注：股价为 2020 年 1 月 13 日收盘价，新潮能 源股价、EPS 单位为人民币元，其余均为美元，除新潮能源外的盈利预测均为 Bloomberg 一致预期 石油石化石油石化行