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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 非银金融非银金融 推荐推荐 (维持维持 ）relatedReport 相关报告相关报告 资管通鉴系列十七：总结篇，欧洲资管市场的微观实践2023-06-03 资管通鉴系列十六：总结篇，欧洲资管市场的宏观映射2023-04-22 资管通鉴系列十五：德国篇，保险资管第三方业务先行者安联集团2023-04-22 emailAuthor 分析师：分析师：孙寅孙寅 S0190521060002 徐一洲徐一洲 S019052

2、1060001 周安桐周安桐 S0190523050006 assAuthor 投资要点投资要点 summary 我国保险资管发展主要经历三个阶段：我国保险资管发展主要经历三个阶段：1）2003-2011 年年：保险资管正式起步，逐步形成“9+1”格局，险资开始实行自主投资和委托投资相结合的资金运用模式，投资范围从最基础的国债、定存等资产逐步拓延；2）2012-2017 年年：保险资管进行市场化改革，规范化的保险资管产品开始迅猛发展，同时投资范围向公募、私募基金等进一步拓宽，专业化投资机构不断涌现，第三方业务开始发展；3）2018 年年至今：至今：资管新规后保险资管加速进行投资管理能力建设，全

3、球保险资管机构如安联资管进入中国市场，投资范围放宽至公募 Reits 等新型业务，目前保险资管形成以固收为核心，另类投资、多资产策略为辅的全品类产品策略。我国保险资管公司管理资产规模稳健增长，资金来源集中。我国保险资管公司管理资产规模稳健增长，资金来源集中。2022 年 32 家保险资管机构管理资产规模同比增长 12.9%至 22.47 万亿元，其资金来源高度集中，保险资金占比超八成，因此平均年化资管费率较低，同时保险资金要求安全性与绝对收益的属性也使其偏重于固收类投资，投资收益率随市场波动，2022 年保险公司财务投资收益率中位数位于 3.25%-3.5%区间。保险资管以专户业务为基石，保险

4、资管以专户业务为基石，以以保险资保险资管产品为增长点多元化开展业务。管产品为增长点多元化开展业务。专户业务主要管理系统内险资，2021 年管理费收入贡献占比达到 59.6%，是保险资管公司主要收入来源。保险资管产品中：1）组合类产品投资资产集中于标准化固收资产，表现相对优异，2021 年以 15.9%的管理规模占比贡献 20.8%的收入，为保险资管机构收入重要增长点；2）债权投资计划集聚众多第三方险资，资金投向基本稳定于商业不动产、交通和市政，但目前面临结构性“资产荒”挑战；3）股权投资计划由于优质资产稀缺，当前规模较小，资金投向聚焦国家战略新兴产业领域，中国人寿布局暂时领先；4）资产支持计划

5、为企业提供新型融资渠道，或将深度参与公募 Reits 市场，迎来发展新机遇。大资管行业大资管行业格局初定，各主体业务格局初定，各主体业务布局布局各有特色，值得保险资管公司借鉴学习各有特色，值得保险资管公司借鉴学习。C端业务布局端业务布局：1）公募基金形成以基金公司网络和柜台直销渠道为主，商业银行、证券公司和独立基金销售机构等渠道为辅的多元化销售体系；2）保险公司主要依赖代理人团队和银保渠道，渠道分润显著高于产品分润，保险经纪公司佣金收入主要靠首年佣金驱动；3）信托公司以直销和银行代销为主，渠道方具有极强话语权。B 端业务布局端业务布局：公募基金良好的业绩表现与分红税收优惠使 B 端代销需求攀升

6、，代销机构通过优化交易系统解决流程难题，发展迅速。保险资管 B 端代销尚处起步阶段，现主要通过行业平台“银保通”开展，组合类产品代销方兴未艾。相较于其他资管机构，保险资管具备长期资金运用优势、固收投资丰富经验与稳健审慎合规风控等优势，但同时也面临产品策略和资金来源相对单一、渠道相对薄弱与权益投资经验不足等劣势，需扬长避短，进行特色化经营。未来未来，居民财富管理需求居民财富管理需求和和金融资产配置意愿金融资产配置意愿的的上升等上升等外部环境变化或外部环境变化或提振需求，提振需求，同时供给端政策同时供给端政策规范与利好并行，行业规范与利好并行，行业或或迎迎发展发展新机遇。新机遇。据此我们给出以下发