【研报】钴行业：把握周期底部的边际变化钴价上涨“渐行渐近”-20200423[43页].pdf

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1、 请务必阅读请务必阅读正文之后正文之后的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 钴钴 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 分析师： 邱祖学 S0190515030003 苏东 S0190519090002 王丽佳 S0190519080007 投资要点投资要点 我们认为我们认为，当前当前钴钴处于行业处于行业处于处于“E EPSPS 和估和估值双值双杀杀”的的至暗时刻至暗时刻，钴价已钴价已 跌回历史底部区域跌回历史底部区域，市场市场存在存在“对对远期钴价过度悲远期钴价过度悲观观”预期差预期差，市场市场“

2、股股 价价底底”或领先于或领先于“基本面底基本面底”率先率先出现出现，龙头公司的龙头公司的股价股价安全边际安全边际已相对已相对 较强较强，建议重点关注建议重点关注。 短期来看短期来看，钴价已下跌至历史底部区域钴价已下跌至历史底部区域，未来，未来下行空间下行空间非常非常有限有限，股价具股价具 备备较强较强安全安全边际边际。受特斯拉“无钴”新闻影响导致钴板块领先于市场经历 一波大幅杀估值的过程， 随后在全球公共卫生事件海外也逐渐爆发的背景 下，导致全球 3C 电子领域和新能源动力领域钴需求预期不断下调，钴价 也再次跌回到历史底部区域。与此同时，也要注意的是：一方面，特斯拉 电池黑科技或主要为 Ma

3、xwell 干电极+超级电容器技术专利，其并不会改 变正极材料体系，对钴需求并无影响，而超级磷酸铁锂也或仅为过渡型产 品，对钴的需求预期大于实质，最需要关注的仍是未来三元正极材料高镍 低钴的发展趋势和推进的时间进展。另一方面，历史上，钴需求存在一定 季节性周期，4 月之后一轮小旺季，8 月之后一轮大旺季；短期公共卫生 事件对需求拖累较为严重，预计未来在公共卫生事件逐步控制的背景下， 部分被延后的需求或将与消费旺季迎来共振，带动下半年需求边际改善。 且从供给端来看，非洲地区各国的公共卫生事件逐步升级，对钴产品和生 产辅料运输形成影响，少部分供应生产也受一定影响。当前，我们预计， 国内下游需求厂的

4、钴原料库存非常低， 中游冶炼厂的原料库存或从 2 月份 再次开始下滑，下半年若需求边际改善叠加国内原料库存低位的背景下， 价格存在反弹空间。我们预计，当前钴价已经处于历史底部，股价也经历 过大幅杀跌，未来下行空间非常有限，安全边际相对充足。 中中长期来看长期来看，展望展望 2 2020020- -20252025 年年，未来未来钴钴仍将出现供需缺口仍将出现供需缺口，上游上游矿商矿商去去 产能已经开始产能已经开始， 伴随上游矿商去库存逐步， 伴随上游矿商去库存逐步完成完成， 钴价钴价仍有望仍有望重回上涨通道重回上涨通道。 2018-2019年， 钴产业链基本完成了下游需求端和中游冶炼厂的去库周期

5、， 进入上游主动去产能和去库存周期阶段， 并且上游矿商通过与终端需求商 长单协议充分锁定沉淀库存，库存端对钴价的压制已充分消除。我们在充 分考虑“大型矿山和民采矿的增减量、未来国内磷酸铁锂电池占比回暖、 三元高镍低钴趋势逐步增强、甚至高镍正极材料单位用钴量也将逐步下 滑”的多因素变量背景下：2020-2025，钴行业有望从 2021 年再次出现供 需缺口，且缺口或将持续放大，未来行业或将充分完成上游矿商去库存周 期，钴价格有望迎来触底回升。细分来看：在 5G 驱动 3C 电子产业链和新 能源汽车的双轮需求爆发驱动下， 预计 2020-2025 年钴需求年均复合增幅 约 9.1%；同时，供给端大

6、型矿山新增产能非常有限，嘉能可减产+手抓矿 也将受到采选品位降低和责任钴业倡议的合法性限制， 预计 2020-2025 年 钴金属产量年均复合增幅约 7.8%。当前，钴价格处于盈亏平衡的底部阶 段不可持续， 后续需求边际改善将带动产业链上游矿商也充分完成去库周 期，有利于未来钴价再度上涨。 投资建投资建议议：建议投资者积极把握锂电新材料的景气度上行周期，把握钴价 底部带来的投资机会，积极关注龙头公司自身转型变化：华友钴业：作 为钴行业龙头，价格弹性依旧存在，且钴龙头锂电新能源领导者转型的 阿尔法逻辑未被充分认知，印尼的镍和锂电材料扩张为“二次创业”主战 场。寒锐钴业：钴价高弹性的投资标的，未来