锦江酒店-公司更新报告：预订收费贡献增量底部交易复苏预期-230920（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 锦江酒店锦江酒店(600754)预订收费贡献增量，底部交易复苏预期预订收费贡献增量，底部交易复苏预期 锦江酒店公司更新报告锦江酒店公司更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读：本报告导读：CRS 收费及门店升级贡献的增量更为确定，预期估值均处于底部情况下或将开启交收费及门店升级贡献的增量更为确定，预期估值均处于底部情况下或将开启交

2、易不能证伪的复苏。易不能证伪的复苏。投资要点：投资要点：CRS 收费提升及门店改造将贡献稳定增量业绩，增持。收费提升及门店改造将贡献稳定增量业绩，增持。考虑暑期高恢复景气度及 CRS 增量业绩，上调 23/24/25 年 EPS 至 1.32/1.69/2.26（+0.01/0/+0.01/+0.13）元，给予 24 年 30 xPE，维持目标价 50.70 元。预订收费贡献增量业绩。预订收费贡献增量业绩。锦江加盟门店综合费用率明显偏低，原因：1）此前与 Wehotel 分成仅为 60%；2）中央预订系统（CRS）收费比例仅 20%，首旅华住 40%及 60%；3）部分每单比例仅为 2%（行业

3、 5-8%）；增量空间：测算若 CRS 收费比例分别提升至 40%/60%，将带来 8.5617.98 亿增量收入，且较大部分将转化为利润；推进节奏：有望 2-3 年内收费比例提升至 40%，每年贡献 2-3 亿增量收入。老旧门店升级，单店数据提升老旧门店升级，单店数据提升 30%以上。以上。锦江提出存量老旧门店改造计划。初步梳理，中国区约 3,200 家加盟店需改造，2023 年将首先改造 400 家门店；华住及首旅对存量老店和经济型门店的升级普遍在 2023 年以来的需求恢复中体现出明显弹性；参考首旅经验，产品翻新升级后的单店模型 RevPAR 可提升 30-50%。核心供给有限价格稳定，

4、或开始交易触底复苏核心供给有限价格稳定，或开始交易触底复苏。酒店此前股价与景气度背离既有业绩因素，更在交易预期的供需恶化；我们认为核心区域增量供给有限，且格局大幅改善后形成价格联盟，价格稳定性大幅提升；国改及高质量发展基调下，激励机制、融资方案、组织架构理顺等催化有望落地；预期估值底部或开始交易不能证伪的复苏。风险提示：风险提示：竞争加剧、经济波动、海外加息影响财务费用。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 11,400 11,008 14,511 14,967 15,709(+/-)%15%-3%32%3%5%经营利

5、润（经营利润（EBIT）522 379 1,985 2,887 3,711(+/-)%192%-27%423%45%29%净利润（归母）净利润（归母）96 113 1,412 1,806 2,414(+/-)%-13%19%1144%28%34%每股净收益（元）每股净收益（元）0.09 0.11 1.32 1.69 2.26 每股股利（元）每股股利（元）0.05 0.06 0.58 0.74 0.99 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)4.6%3.4%13.7%19.3%23.6%净资产收益率净资产收益率(%

6、)0.6%0.7%6.3%7.8%9.8%投入资本回报率投入资本回报率(%)0.6%0.5%3.4%4.9%6.2%EV/EBITDA 26.96 28.98 28.01 16.71 13.43 市盈率市盈率 435.04 366.59 29.46 23.03 17.23 股息率股息率(%)0.1%0.2%1.5%1.9%2.5%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：50.70 上次预测：50.70 当前价格：38.77 2023.09.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）38.40-66.57 总市值（百万元）总市值（百万元）41,486 总股本总股