【研报】煤炭行业氢能系列专题之一：煤制氢传统技术迎来新催化剂-20200228[15页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 煤制氢：传统煤制氢：传统技术迎来新催化剂技术迎来新催化剂 煤炭行业氢能系列专题之一2020.2.28 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 弓永峰弓永峰 首席电新分析师 S1010517070002 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 随着随着氢燃料电池车氢燃料电池车的的逐步发展，煤制氢逐步发展，煤制氢产业在技术路线成熟、经济优势明显以产业在技术路线成熟、经济优势明显以 及煤炭清洁利用政策红利等三大因素推动下，有望跨出

2、传统煤化工领域，迎来及煤炭清洁利用政策红利等三大因素推动下，有望跨出传统煤化工领域，迎来 新一轮扩张。预计未来新一轮扩张。预计未来 10 年内，煤制氢有望成为新增氢气供给的主力。建议年内，煤制氢有望成为新增氢气供给的主力。建议 关注逐步布局煤制氢项目的公司。关注逐步布局煤制氢项目的公司。 煤制氢技术路线成熟，高纯度制氢具备商业化基础煤制氢技术路线成熟，高纯度制氢具备商业化基础。目前成熟的煤制氢技术源 自传统的煤炭气化和焦炭副产气两大路线， 氢气通常作为中间原料分别进入合成 氨及焦化产品的生产。 在燃料电池车等新增氢能需求的推动下， 以氢气为主产品 的煤制氢项目将会逐步增多， 在传统制氢路线上增

3、加深度提纯工艺， 即有望推动 高纯度制氢的商业化。 经济性优势明显，煤制氢中期有望成为新增氢气供给主力经济性优势明显，煤制氢中期有望成为新增氢气供给主力。中国化石能源禀赋 以煤炭为主， 这决定了煤制氢原料煤供应的稳定性和低成本性， 因此煤制氢完全 成本低于大部分制氢路线，预计提纯后每公斤氢气成本可以维持在 25 元以内， 较天然气制氢低 20%，比电解水制氢低 60%，仅高于工业副产氢，经济性优势 明显。 同时， 煤制氢符合煤炭清洁利用的政策方向， 产业也有望享受到政策红利。 中期看，煤制氢由于低成本和更易规模化，有望成为新增氢气的供应主力。 燃料电池车将催生新一轮煤制氢需求燃料电池车将催生新

4、一轮煤制氢需求。目前的氢气需求主要以合成氨及炼化加 氢需求为主，燃料电池对应的需求尚未形成规模，预计 2020 年国内氢气需求约 为 2150 万吨左右，2030 年可达到 2750 万吨，按照 2030 年燃料电池车 90 100 万辆的市场规模测算，相应的氢气需求将从 1 万吨扩张至 140 万吨，贡献 全国氢气增量的近 1/4，对应的煤制氢需求约为 100 万吨。预计远期燃料电池车 对煤制氢的需求峰值可达 400 万吨，对应 2000 亿元以上的市场规模，300 亿元 左右的利润规模。 风险因素：风险因素：煤制氢提纯技术存在不确定性，或影响部分氢气品质；燃料电池车发 展速度低于预期。 投

5、资策略投资策略：关注氢能源产业链带来的主题性投资机会。关注氢能源产业链带来的主题性投资机会。氢燃料电池车有望在未 来 10 年逐步催生高纯度氢气需求，煤制氢作为成本相对较低、能够大规模产出 的制氢路线， 有望成为中期新增氢气的供给主力。 目前上市公司中还没有主业做 煤制氢的公司，但是未来随着需求的扩张，有望催生煤制氢的行业龙头出现。建 议关注目前逐步向煤制氢气布局的公司，主要有美锦能源、华昌化工、阳煤化工 等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018

6、2019E 2020E 美锦能源 9.27 0.44 0.29 0.26 21.07 31.97 35.65 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 27 日收盘价 煤炭煤炭行业行业 评级评级 中性中性（维持维持） 景气趋势 煤炭 利润增长率 -10%YoY 估值水平 20P/E=9 煤炭煤炭行业行业氢能系列专题之一氢能系列专题之一2020.2.28 目录目录 煤制氢路线相对成熟，具备商业量产的技术基础煤制氢路线相对成熟，具备商业量产的技术基础 . 1 煤制氢的发展历史及技术路线 . 1 煤制氢供给：经济性优势明显，潜力尚待激活煤制氢供给：经济性优势明显