【研报】交通运输行业供应链“大时代”之大宗篇：科技赋能轻重相宜-20200511[15页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年05月11日 交通运输 中性（维持） 物流 增持（维持） 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 袁钉袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 1 交通运输交通运输: 行业周报 （第十九周） 行业周报 （第十九周） 2020.05 2招商公路招商公路(001965 SZ,增持增持): 公路重启收公路重启收 费，费，REITs 或助力发展或助力发展2020.05 3粤高速粤高速 A(000429 SZ,增持增持): 公路恢复收公路恢复收 费，

2、主业重回正轨费，主业重回正轨2020.05 资料来源：Wind 科技赋能，轻重相宜科技赋能，轻重相宜 供应链“大时代”之大宗篇 科技赋能，轻重相宜科技赋能，轻重相宜 2013 年至今，大宗供应链板块呈现高贝塔特征。重资产模式平衡了风险， 但息差与杠杆率天花板抑制了 ROE 与估值。 我们认为科技赋能将推升周转 率与 ROE 水平， 带来 PB=DDM=DCF 估值修复； 考虑即期流动性水平， 我们看好大宗供应链板块，个股标的首选厦门象屿和建发股份。 生生产供应链的演绎产供应链的演绎 供应链是一个学术概念，即“产业链上下游的需求链状网” 。我们认为国内 大宗供应链四个发展阶段的驱动力依次是： “

3、计划” 、 “市场” 、 “融资” 和 “科 技” 。广义角度，供应链上下游商流/物流/资金/信息相关业态均可纳入供应 链服务范畴。海外市场信用环境成熟，融资并非供应链服务的关键驱动力。 狭义角度，A 股供应链企业从事的是物流和贸易的中间业态，资产负债驱 动特征显著。 供应链供应链 2.0：融资融资驱动，驱动，风控闭环风控闭环 随着宏观下行及竞争加剧，贸易和物流的间隔带衍生出供应链服务。非完 备信用环境下，供应链服务的融资效率优于直接融资和银行贷款。市场竞 争与操作风险并存，意味着企业需要兼顾激励与制衡，表现为“大平台小 团队”的行业线架构。重资产模式平衡了风险，但息差与杠杆率天花板抑 制了

4、ROE 与估值。 基于较低的渗透率与优秀的企业竞争力， 我们的中性预 期是：龙头企业业务量五年翻倍（2020-2024） 。 供应链供应链 3.0：科技赋能，：科技赋能，周转提速周转提速 区块链技术具备“去中心化” 、 “开放” 、 “安全”和“自治”四大特征。这 将显著提升供应链信用等级，并低成本实现信用的转移与拆分。技术进步 使得风险可控的前提下，剥离资金流成为可能，并最终实现轻资产服务。 “大平台小团队”行业线也将被重构为“大平台多功能”业务线。资产出 表推升周转率与 ROE（普洛斯物流基金模式可供借鉴） ，自由现金流与分 红额改善推动板块估值修复。 行业展望：行业展望：两重两重修复修复

5、，从从 到到 我们构建了大宗供应链指数，板块 2013 年至今呈现高贝塔特征。现金流 与分红额改善推动 PB=DDM 第一阶段估值修复；资产出表推升 ROE， 低渗透率下的再投资能力推动 DDM=DCF 第二阶段估值修复。考虑当下 板块估值与市场流动性，我们看好大宗供应链板块，个股标的首选厦门象 屿和建发股份。 风险提示：大宗品价格大幅下降、多元化管理风险、业务操作风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600057 厦门

6、象屿 5.74 买入 0.51 0.58 0.69 0.80 11.20 9.85 8.30 7.19 600153 建发股份 9.09 买入 1.65 1.79 1.44 1.65 5.51 5.07 6.32 5.52 资料来源：华泰证券研究所 (20) (11) (3) 6 15 19/0519/0719/0919/1120/0120/03 (%) 交通运输物流沪深300 行业行业评级：评级： 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业研究/专题研究 | 2020 年 05 月 11 日 2 正文目录正文目录 生产供应链的演绎 . 3 学术概念与商业模式