【研报】钴行业深度报告（一）：把握供需拐点拥抱上行周期-20200528[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 05 月月 28 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 证券分析师： 尹斌 S0350518110001 证券分析师： 张涵 S0350520040002 0755-83026892 把握供需拐点，拥抱把握供需拐点，拥抱上行上行周期周期 钴行业深度报告（一）钴行业深度报告（一） 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 钴矿指数 -0.8 -20.8 -17.1 沪深 300 3.5 -3.7 -4.6 相关报告 钴行业系列跟踪

2、报告（一） ：原料紧张带动 钴盐涨价，硫酸偏紧推升矿商成本 2020-05-24 锂行业跟踪系列报告（一） ：Livent 收入和 利润环比下降，资本开支削减近半 2020-05-18 电气设备行业周报：特斯拉续领电动车，大 尺寸推动光伏平价渐近2020-05-17 新能源车行业点评：新能源车产销环比改 善，全年趋势预期向好2020-05-12 电气设备行业周报：新能源车行业边际改 善，光伏中长期需求向好2020-05-11 投资要点：投资要点： 钴矿供给高度集中，嘉能可具有绝对话语权钴矿供给高度集中，嘉能可具有绝对话语权。全球可利用钴矿资源 主要集中于刚果 （金） ， 2019 年刚果 （金

3、） 钴矿产量占到全球的 70%。 十大钴矿公司产量占到全球产量的75%， 其中嘉能可占到30%以上， 具有绝对话语权，其生产与销售策略将在中长期影响钴价格趋势。 复盘三次大行情，复盘三次大行情， 供给端主动控量与需求超预期对钴价起决定作用供给端主动控量与需求超预期对钴价起决定作用。 我们复盘了过去 30 年四个阶段三次大行情，第一次为 1990-1995 年铜钴矿坍塌带来的价格暴涨，第二次为 2006-2007 年锂电池的发 展与中国崛起带来的需求爆发，第三次为 2017-2018 年嘉能可关停 Katangta 与新能源车需求崛起带来的共振，其中第一次与第三次供 给端均有明显的收缩。 供给端

4、：供给端：嘉能可嘉能可主动主动减产为长期供给改善夯实基础。减产为长期供给改善夯实基础。嘉能可关停旗 下最大铜钴矿 Mutanda，未来三年供给呈现收缩态势，相比于过去 两年嘉能可给出了非常谨慎的产量指引。 嘉能可销售的策略， 是 “控 价保量，细水长流” 。在钴需求好，市场扩张阶段，释放产量，实现 高价出货，保证市场份额，在需求较弱，市场收缩阶段，通过控制 自身产量，实现市场平衡，以至于一个完整的金属周期中，钴的下 行周期被大幅缩短。我们认为 Mutanda 的未来两年关停具有重要 意义，类比 2015 年底 Katangta 的关停，是未来钴市走强的基础， 若需求端能超出市场预期，钴将快速重

5、新回到上行周期。手抓矿的 整合有利于供给端的集中，其背后潜在的人权问题，导致龙头企业 倾向于与大型钴矿公司长期合作，此外物流、硫酸供应等均对钴矿 供给形成扰动。 需求端：需求端：消费电子为钴需求提供支撑，钴依然是动力电池重要战略消费电子为钴需求提供支撑，钴依然是动力电池重要战略 资源。资源。 5G 手机电池容量比 4G 手机高 10%-15%， 随着 5G 资费下降 与手机低价销售策略推动，5G 手机出货量稳步提升，预计 2020 年 全球 5G 手机渗透率将达到 15%， 未来 2-3 年 5G 手机换机潮与渗透 率的提升， 。 将推动 3C 端用钴保持 4-5%增长。 近期无钴电池消息频

6、出，市场对钴长期需求形成担忧，目前无钴体系大规模应用尚需论 证，我们认为，无钴电池的推进可以类比 NCM811/NCA 的进程，部 分车型率先应用，大规模量产尚待时日。嘉能可与三星 SDI、格林 美、优美科、SK 等多家企业签订了钴长期供货协议，以 SK 和 SDI -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 钴矿指数 沪深300 证券研究报告 2 为代表的龙头电池企业，依然担心钴成为其远期大规模生产的瓶颈， 争相锁定长期供应。 供需供需判断判断：过剩过剩-紧平衡紧平衡-短缺短缺，未来价格有望迎来趋势