复合集流体行业：产业化进程加速全面量产即将开启-230908（28页）.pdf

1、硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/282023 年年 9 月月 8 日日证券研究报告证券研究报告/行业行业研究研究产业化进程加速产业化进程加速 全面量产即将开启全面量产即将开启主要观点：主要观点：复合复合集流体是集流体是锂电池集流体的新型材料锂电池集流体的新型材料，相比传统纯金属箔材性能相比传统纯金属箔材性能更优更优。复合集流体采用“金属-PET/PP 高分子材料-金属”的“三明治”结构，具备高安全、长寿命、高能量密度、低原料成本的应用优势，有望替代传统集流体成为未来锂电集流体的主流材料。复合铜箔对铜价波动敏感度更低，复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间制造成本仍有

2、下降空间，复合铝复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景。箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景。据测算，6.5mPET 复合铜箔原材料成本合计约 1.27 元/m2，制造成本约 2.83 元/m2，随着设备技术进步，产品良率不断提高，叠加大规模量产后摊薄设备与厂房折旧成本，复合铜箔降低制造成本的空间更大；复合铝箔优势在于安全轻薄，其针对三元、快充等高安全性场景存在刚需，3C数码、无人机等在轻量化场景上也有巨大需求。复合集流体上下游产业链基本形成，各环节企业争相入局，复合集流体上下游产业链基本形成，各环节企业争相入局，市场空市场空间广阔间广阔。上游包括基材、靶材、辅材以

3、及相关设备厂商；中游复合铜箔制造主要玩家包括由技术同源迁移或通过自主研发方式入局的薄膜材料商及电解铜箔厂商；下游主要应用于动力电池、储能电池和消费电池制造商。2022 年全球锂电池出货量为 957.7GWh，我们预计2023-2026 年增速分别为 60%、50%、40%、30%，则 2026 年全球锂电池出货量预计为 4183.2GWh。复合铜箔渗透率从 2023 年的 0.5%提升至 2026 年的 10%，复合铝箔渗透率从 2023 年的 0.3%提升至 2026 年的 5%；预计 2026 年复合铜箔需求量为 43.9 亿 m2，市场规模为 241.6亿元；复合铝箔需求量为 22.0

4、亿 m2，市场规模为 120.8 亿元；复合集流体设备合计规模为 248.9 亿元。投资建议：投资建议：复合集流体产业进入加速发展阶段，产业链各环节不断推动自主创新与市场推广，随着渗透率的持续提升，行业将有望享受动力+储能电池产业化应用的高成长机遇。建议重点关注掌握核心研发能力及量产能建议重点关注掌握核心研发能力及量产能行业评级行业评级：投资评级看好评级变动首次覆盖相对市场表现：相对市场表现：分析师：分析师：分析师分析师 XXX分析师：分析师：分析师分析师 黄文忠黄文忠执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理研究助理 张烨童张烨童执业证书编号：S02

5、00122050003联系电话：010-68099390研究助理研究助理 朱高天朱高天执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392公公司地址：司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 2 号院 1 号楼中国长城资产大厦 12 层复合集流体行业复合集流体行业行业研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/28力的设备厂商，如东威科技、骄成超声等；以及建议重点关注具力的设备厂商，如东威科技、骄成超声等；以及建议重点关注具备复合箔材量产条件和市场竞争力的厂商，如万顺新材。备复合箔材量产条件和市场竞争力的厂商，如万顺新材。风险提示：风险提示：复合铜箔产业化不及预期风险；下游行

6、业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。重点推荐标的盈利预测、估值与评级：重点推荐标的盈利预测、估值与评级：证券证券代码代码公司公司名称名称投资投资评级评级收盘价（元收盘价（元）市值市值EPS（元）（元）P.E（倍）（倍）2023.09.07（亿元亿元）23E24E25E23E24E25E688700.SH东威科技-59.83137.391.512.253.1339.6526.6219.10688392.SH骄成超声-80.6692.602.243.223.2257.5136.0725.03300057.SZ万顺新材-6.7761.600.310.460.6022.0914.8211.19资料来