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1、通信设备通信设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/36 通信设备通信设备 2023 年 09 月 20 日 投资评级：投资评级：看好看好（首次首次）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 光模块系列深度（一）：光电之门，踏浪前行光模块系列深度（一）：光电之门，踏浪前行 行业深度报告行业深度报告 任浪（分析师）任浪（分析师）张越（联系人）张越（联系人） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790123090001 AI 驱动光模块下游景气度提振，行业“量增”逻辑确立驱动光模块下游景气度提振，行业“量增”逻辑确立 AI 大模型引算力芯片供不应求，为高端光模块带来显著需求

2、增益大模型引算力芯片供不应求，为高端光模块带来显著需求增益。根据我们的测算，2023 年由英伟达 A100/H100 GPU 出货所引致的高速率光模块潜在需求或达 20 亿美元，而 2024 年这一潜在需求有望进一步提升至 27 亿美元左右。数据流量、算力需求数据流量、算力需求扩张推动扩张推动数据中心规模增速进入上行周期数据中心规模增速进入上行周期。AIGC 的发展驱动数据中心由云服务向“计算+存储”的职能转化，智算中心加速落地带动行业规模增速进入上行周期。网络架构扁平化大幅提升数据中心光模块用量网络架构扁平化大幅提升数据中心光模块用量。东西向流量增长使得网络架构由传统三层向两层叶脊结构转化，

3、光模块用量相对机柜的倍数由 8.8 倍大幅提升至44/48 倍，带来需求边际改善。5G 网络建设进入“十四五”收官阶段，中传环节注入需求增益网络建设进入“十四五”收官阶段，中传环节注入需求增益。2019 年建设的5G 网络主要依托 4G 进行非独立组网，中传的光模块需求未正式打开。2020 年进入独立组网阶段，CU 和 DU 的分离打开了中传市场。高端产品加速渗透，行业“价升”趋势已来高端产品加速渗透，行业“价升”趋势已来 数通市场数通市场 200G/400G 加速部署，加速部署，800G 进入小批量应用阶段，进入小批量应用阶段，1.6T 开发进行时开发进行时。头部光模块厂商已于 2021、2

4、022 年陆续向北美云厂商送验 800G 产品，2024 年将进入放量阶段，同时 400G 已于 2023 年进入规模部署阶段。流量增长驱动流量增长驱动 5G 加速向高速率光模块迭代加速向高速率光模块迭代。5G 无线网侧的基站中，前传将从10G 升级到 25G；中传或以 50G PAM4 为主；在承载网的回传需求中，城域网将从 10G/40G 升级到 100G，骨干网将从 100G 升级到 400G，800G 也将逐步渗透。高速率光模块占比呈提升趋势，带动头部厂商盈利改善高速率光模块占比呈提升趋势，带动头部厂商盈利改善。目前 200G/400G/800G光模块均价约 200/400/1000

5、美元/只，显著高于低速率产品售价，预计将带来头部光模块厂商毛利率改善。“新封装新封装+新材料新材料+新技术”带来从新技术”带来从 0-1 的投资机会的投资机会 CPO 目前尚处于从目前尚处于从 0-1 的阶段，市场需求可期的阶段，市场需求可期。CPO 是高速率传输下减少尺寸、降低功耗、提高效率的重要方案。根据 Yole 预测，2022 年 CPO 市场规模约 3800万美元，预计 2033 年将达到 26 亿美元，CAGR 达 46%。铌酸锂调制器在超高速互连场景下具有竞争力，行业壁垒高，标的具有稀缺性铌酸锂调制器在超高速互连场景下具有竞争力，行业壁垒高，标的具有稀缺性。其主要用于 100G

6、至 1.2T 的长距骨干网相干通讯和单波 100/200G 的超高速数据中心上，在光通信向高速率发展的趋势下，需求弹性较高。硅光凭借在成本硅光凭借在成本/功耗方面的优势有望成为未来主流技术功耗方面的优势有望成为未来主流技术。Yole 预测数通硅光模块的市场规模将由2021年1.51亿美元增长至2027年9.72亿美元，CAGR达36%。核心核心受益标的：受益标的：光模块龙头厂商。中际旭创、华工科技、光迅科技等；核心光器件供应商。光库科技、源杰科技、长光华芯等。风险提示：风险提示：光模块需求不及预期、云计算厂商资本开支不及预期、英伟达 GPU出货不及预期等。-19%0%19%38%58%77%2