亚钾国际-公司首次覆盖报告：海外钾盐低成本开发典范争当世界级钾肥供应商-230919（23页）.pdf

1、基础化工基础化工/农化制品农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/23 亚钾国际亚钾国际（000893.SZ）2023 年 09 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/9/18 当前股价(元)29.91 一年最高最低(元)32.80/22.23 总市值(亿元)277.91 流通市值(亿元)242.22 总股本(亿股)9.29 流通股本(亿股)8.10 近 3 个月换手率(%)66.14 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 海外海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金

2、益腾（分析师）金益腾（分析师）徐正凤（联系人）徐正凤（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790122070041 钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商，首次覆盖给予“买入”评级钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司积极把握“一带一路”中老合作机遇，坚持以资源为发展基础，以规模为发展方向，以创新为发展保证，凭借资源储备、产能规模和技术创新引领海外寻钾跨越式发展。我们预计公司我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 15.58、19.53、22.22亿元，亿元，EPS 分别为分别为 1.68、2.10

3、、2.39 元元/股，当前股价对应股，当前股价对应 2023-2025 年年 PE 为为 17.8、14.2、12.5 倍。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低倍。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本成本扩张钾肥产能，扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，首次覆盖朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。钾肥：全球供需区域错配钾肥：全球供需区域错配造就寡头格局，造就寡头格局，国内钾肥价格与进口大合同价趋同国内钾肥价格与进口大合同价趋同 钾肥是粮食稳产增收的基础性肥料，全球钾盐资源主要分布在

4、加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，需求则主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，供需区域错配导致钾肥供给呈现寡头垄断。IFA 预计 2022-2026 年全球钾肥产能将保持温和扩张，全球气候异常、粮食价格高位则为钾肥需求形成有力支撑。我国钾肥进口依赖度常年保持在 50%以上，钾肥价格与进口大合同价格走势趋同。随着海外能源成本下行、高价库存消化，钾肥景气自 2022 年高点逐步回归常态，2023 年国内大合同继续保持全球钾肥进口“价格洼地”为国内钾肥价格提供底部支撑。“资源“资源、规模规模、创新”创新”引领钾肥产能快速扩张，非钾引领钾肥产能快速扩张，非钾业务业务协同创造多元产业协同创造多元产业 中老

5、两国长期睦邻友好，老挝钾盐资源丰富，公司钾盐项目兼具区位、能源及人力成本优势。公司公司老挝钾矿老挝钾矿现有氯化钾资源储量现有氯化钾资源储量预计将超过预计将超过 10 亿吨亿吨，2022 年公年公司钾肥产能司钾肥产能 100 万吨，当前正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续万吨，当前正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩张，扩张，力争在力争在 2025 年实现年实现 500 万吨产能万吨产能，并通过技术创新等助推降本增效，并通过技术创新等助推降本增效。公司同时布局溴素等非钾业务，并专门成立钻探公司全面挖掘老挝钾盐矿中溴、锂、钠、镁、铷、铯等伴生资源价值。我们看好公司钾与非钾协同发展

6、创造多元产业，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进。风险提示：风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)839 3,466 4,435 5,658 6,915 YOY(%)131.1 313.0 28.0 27.6 22.2 归母净利润(百万元)899 2,029 1,558 1,953 2,222 YOY(%)1408.5 125.6-23.2 25.4 13.8 毛利率(%)65.3 72.7 61.2 57.1 52.9 净利率(%