【研报】有色金属行业铜箔系列专题之一：锂电铜箔高端锂电铜箔供需将持续向好行业龙头具中长期投资机会-20200210[31页].pdf

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1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 高端锂电铜箔供需将持续向好，行业龙 头具中长期投资机会 铜箔系列专题之一：锂电铜箔 核心观点核心观点 锂电铜箔：锂电铜箔：锂电池负极关键材料、锂电池负极关键材料、6 微米铜箔渗透率或将持续提升微米铜箔渗透率或将持续提升。锂电铜箔 为锂电池负极材料载体和集流体，其约占锂电池总质量和总成本的 13%和 8%，典型锂离子电池 8 微米锂电铜箔用量约为 0.83kg/KWh。在新能源汽车 补贴退坡情况下， 提升动力电池能量密度成为关键， 而由锂电铜箔由 8 微米向 6 微米转换将提升 5%的电池能量密度，因此 6 微米铜箔渗透率正

2、显著提升且 已具成本优势。而除了厚度外，锂电铜箔的质量均匀性、延伸率、抗拉强度等 性能同样关键，国内厂商 6 微米产品的综合性能相较海外同类型产品仍有差 距，这也限制了国内 6 微米产品在一线锂电池厂商产品中的应用。 需求：需求：19-22 年锂电铜箔需求复合增速年锂电铜箔需求复合增速 21%，其中，其中 6 微米铜箔达微米铜箔达 46%。新能 源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的细分领域，占比高达 64%。其次为 3C 数码和储能用锂电池。尽管 3C 数码出货量已现疲态，但全球电动汽车和 储能行业快速发展正驱动锂电及锂电铜箔需求高速增长。 据文中测算， 2022 年 全球锂电铜箔年用量有望达

3、到 30 万吨、年复合增速为 21%，其中 6 微米铜箔 占比 75%、复合增速高达 46%。 供给：供给：19-22 年锂电铜箔产能复合增速年锂电铜箔产能复合增速 18%，高端产能扩张受设备限制，高端产能扩张受设备限制。据文 中统计，2019 年底全球锂电铜箔总产能近 34 万吨，其中 6 微米及以下铜箔 产能占比近 40%。中国大陆、韩国产能合计占比高达 84%，2020-2022 年新 增产能也主要来自这两个地区，国内的灵宝华鑫以及韩国的日进或成最大变 量。 据文中测算， 2019-2022 年全球锂电铜箔总产能年复合增速将近 18%， 但 全球及国内锂电铜箔竞争格局并未明显恶化，龙头市

4、占率将基本稳定。锂电铜 箔为重资产行业，新建产线单位投资高达 7 亿元/万吨，建设周期长达 18 个 月，且高端阴极钛辊受日本供应商产能限制，高端产能扩张受限。 供需平衡：供需平衡：20 年行业景气度或与年行业景气度或与 19 年持平、年持平、6 微米铜箔供需将再趋紧微米铜箔供需将再趋紧。据文 中测算，2020 年锂电全行业景气度或与 2019 年基本持平，供需格局边际变 化为 0%；而全球 6 微米及以下锂电铜箔市场供需格局或将明显好于整体锂电 铜箔市场，2020 年供需格局边际变化为-6.6%。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 总量上看， 2019-2022 年， 全球锂电铜箔需求年

5、均复合增速将达到 21%， 而全 球锂电铜箔产能年均复合增速为 18%，锂电铜箔行业供需格局中长期将持续 向好。 结构上看， 6 微米锂电铜箔渗透率将不断提升， 2020 年其需求占比将达 75%， 2019-2022 年复合增速将高达 46%， 6 微米锂电铜箔的供需格局将显著 优于行业整体。因此，锂电铜箔，特别是高端锂电铜箔行业或将具备中长期的 成长性，而产品高端、具备扩张潜力的行业龙头将具备中长期的投资机会。建建 议重点关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如议重点关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如嘉元科技嘉元科技(688388，未评级，未评级)、诺德、诺德 股份股份(600110，未评级，未评级

6、)等。等。 风险提示风险提示 宏观经济增速宏观经济增速显著显著放缓。放缓。 国国内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。 工业金属铜工业金属铜价格价格大幅大幅波动。波动。 部分企业产能扩张计划变动。部分企业产能扩张计划变动。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020 年 02 月 10 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 021-63325888-4037 执业证书编号：S086