【研报】农林牧渔行业：种业底部复苏转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？-20200108[25页].pdf

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1、 行业行业报告报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 农林牧渔农林牧渔 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 01 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 魏振亚魏振亚 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517080004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 农林牧渔-行业研究周报:2020 年第 1 周周报：种子板块行情能持续吗？ 2020-01-05 2 农林牧渔-行业研究周报:2019 年第 52 周周报：国内农产品进口几何？ 2

2、019-12-29 3 农林牧渔-行业研究周报:2019 年第 51 周周报： 中央农村工作会议释放哪些 信号？ 2019-12-23 行业走势图行业走势图 种业底部复苏，种业底部复苏，转基因转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？育种放开是否改变未来种业竞争格局？ 种业是农业芯片，研发和品种创新是产业发展和公司竞争种业是农业芯片，研发和品种创新是产业发展和公司竞争的核心因素。的核心因素。 历史来看，每一轮品种的创新都是行业发展和公司成长的机遇。优质品种在产品价 格、推广面积和利润率方面都具有显著优势，是驱动公司业绩成长的核心因素。从 历史来看，隆平高科和登海种业的每一轮业绩增长都离不开优质品

3、种的推广。登海 种业：2008 年开始销售放量的先玉 335 以及 2012 年开始销售放量的登海 605 均显 著推升了公司收入和利润增速，公司市值也有了大幅增长；隆平高科：2006 年之后 的 Y 两优 1 号，2008 年之后的深两优 5814，以及 2015 年之后的隆两优、晶两优系 列产品， 都对隆平高科杂交水稻种子主业的收入和利润增长起到了极大的推动作用。 种子行业四大趋势：底部复苏，技术种子行业四大趋势：底部复苏，技术升级，行业集中，升级，行业集中，发展发展农服农服。 底部复苏：受农产品价格低迷，以及品种放量带来的种子供给量增加两大因素影响， 种子行业持续低迷；展望未来，连续 3

4、 年下跌后，当前玉米价格处于底部区域，农 民种植积极性不高，供需处于紧平稳，任何边际改善便会导致价格上行；另一方面 杂交玉米种子库存已经开始下行，预计种子行业将迎来底部复苏。 技术升级：育种技术将由此前的传统的杂交育种向分子育种升级，尤其是转基因技 术有望在玉米和大豆领域率先商业化。 行业集中：技术门槛提升将推动行业集中度加速提升；行业并购整合会趋于加速。 集中度的提升将优化行业竞争格局，提升头部企业利润率。 农服业务：土地流转加速种植规模化，种子企业对于下游规模农户的服务将多元化， 一方面增强粘性；另一方面可打造新的利润增长点。 转基因商业化概率几何？转基因商业化概率几何？ 12 月 30

5、日，农业部公示两例转基因玉米和一例转基因大豆的转化体，拟授生物安 全证书。我们认为，目前从社会环境（社会对转基因的接受度提升） 、技术环境（国 内转基因技术水平向国际接轨） 、产业环境（国内农业种植效率亟需提升）来看，我 国转基因种子的商业化势在必行，此次转基因玉米和大豆转化体的公示，有望成为 我国转基因玉米和大豆商业化的开端。根据农业部品种审批流程，我们预计 1-2 年 内能看到国产商品化的转基因玉米/大豆种子品种。 转基因能够给产业带来什么变革？转基因能够给产业带来什么变革？ 若转基因顺利推进有望加速种业升级和加速集中。首先转基因将显著抬升种子附加 值，有望推升种子价格及利润率；其次，转基

6、因育种技术壁垒高、研发投入大，将 使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显，加速行业集中度提升。 若转基因顺利落地，利润空间几何？若转基因顺利落地，利润空间几何？ 2016 年美国每亩玉米种子费用 108 元 （近几年种子费用相对稳定） 。 而中国仅 57 元， 远低于美国。未来转基因种子推广将带来种子价值提升，假设未来国内每亩种子费 用对标美国 2016 年达到 108 元，按照我国玉米 6 亿亩种植面积计算，合计 648 亿 终端市场规模，出厂市场规模按 50%计算，则未来玉米种子市场规模 324 亿。孟山 都的玉米种子毛利率 65%左右，净利率超过 30%。假设未来国内转基因种子净利率 30