中科蓝讯-公司研究报告-产品结构升级&品牌客户突破八大产品线拓未来-230913（36页）.pdf

1、1/36请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 09 月 13 日公司研究证券研究报告中科蓝讯（中科蓝讯（688332.SH）深度分析深度分析产品结构升级&品牌客户突破，八大产品线拓未来产品结构升级&品牌客户突破，八大产品线拓未来 RISC-V 架构架构 CPU 自研，构建性价比极致竞争力：自研，构建性价比极致竞争力：公司是业内较早采用 RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，基于开源的 RISC-V 指令集架构，配合开源实时操作系统 RT-Thread，自主开发出高性能 CPU 内核和 DSP 指令，实现了各种音频算法。采用 RISC-V 指令集架构一方面不需要高昂的授

2、权费，另一方面是指令集相对精简，而公司基于 RISC-V 指令集架构自研 CPU 内核更是可以使得公司不断优化芯片设计进而持续提升产品的性价比优势，在中低端市场构建起了较高的护城河。根据公司 2022 年年报显示，2022 年，公司 TWS 蓝牙耳机芯片销售量 50,916.14 万颗，同比增长 24.08%，销售收入 551,077,179.97 元，该产品线平均 ASP 约为 1.08 元，毛利率在 20.79%，竞争优势明显。产品结构升级产品结构升级&品牌客户突破，品牌客户突破，TWS 仍然具备成长空间：仍然具备成长空间：公司持续升级现有芯片产品，通过技术的迭代和制程工艺的提升，不断提升

3、芯片性能、综合性价比优势和市场竞争力。公司前期已成功推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片 BT889X、BT892X和 BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦、联想、铁三角、创维、纽曼、山水、惠威、摩托罗拉、喜马拉雅、倍思、boAt、Noise、科大讯飞、夏新、网易、唱吧、QCY、天猫精灵、魔声 Monster、Sudio 等终端品牌供应体系。近两年，虽然由于多种因素导致全球 TWS 耳机出货量增速收窄，但一方面海外如印度、非洲等市场渗透率持续上行，另一方面公司明确的竞争力优势有利于进一步提升市场份额，第三公司持续在做产品

4、结构升级和向品牌客户突破，我们认为公司 TWS 产品仍然具备成长空间。八大产品线布局陆续展开，平台化雏形开始显现：八大产品线布局陆续展开，平台化雏形开始显现：公司高度重视研发创新，在不断加强研发投入的同时，以市场需求为导向进行新产品规划，提升公司研发投入的转化率。经过几年发展布局，公司逐步形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、IoT 芯片、语音识别芯片八大产品线为主的产品架构。产品可广泛运用于 TWS 蓝牙耳机、颈挂式耳机、头戴式耳机、商务单边蓝牙耳机、蓝牙音箱、车载蓝牙音响、电视音响、智能可穿戴设备、无线麦克风、语音玩具、物联网设备等无线

5、互联终端。2023 年上半年，公司推出 OWS 耳机芯片、无线麦克风芯片、数传 BLESoC 芯片等多款新产品，同时对现有智能蓝牙音频芯片、可穿戴产品芯片进行持续升级，基本将全产品线升级至最新的 BT5.4 蓝牙协议，保障稳定的无线连接和低延时的无线传输，进一步提升产品性能降低功耗；讯龙系列部分产品采用了 CadenceHiFi4DSP，极大提升了产品算力与集成度，同时快速支持第三方算法集成。整体上来看，我们认为在产品结构升级、品牌客户突破、成本不断优化、新品持续推出等的多重发力下，公司营收和净利润在未来几年有望持续增长，前景可期。投资建议：投资建议：我们预测 2023 年至 2025 年公司

6、营收分别为 14.13 亿元、18.50 亿元、25.14 亿元，同比增速分别为 30.9%、30.9%、35.9%，分别实现归母净利润 2.43电子|消费电子组件投资评级买入-A(维持)股价(2023-09-12)69.55 元交易数据交易数据总市值（百万元）8,346.00流通市值（百万元）2,356.93总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）33.8912 个月价格区间86.00/45.30一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益7.44-14.4935.06绝对收益4.26-16.6726.93分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S分析师王臣复SAC 执